「避險天才」預期大衰退 - 徐天任

2012年6月29日 - 信報研究部

對沖基金Greenlight Capital創辦人艾因霍恩（David Einhorn）2002年5月透露，分析發現投資機構Allied Capital賬目不合邏輯，Greenlight因此已拋空Allied股票，導致翌日Allied股價急挫並一度停牌，亦為艾因霍恩引致Allied透過證交會SEC的長期找麻煩報復（詳見2010年12月21日信研「Long Short王投資回顧前瞻」）；但艾因霍恩惹來的麻煩相比另一位年輕投資才俊只算是雞毛蒜皮小事，2010年4月3日，《紐約時報》一篇質詢聯儲局眼光的文章竟為作者引來幾個政府部門的圍攻。

加州大學洛杉磯分校（UCLA）經濟系今年6月中旬舉行的畢業禮邀請了米高．布利（Michael Burry，1971）為主要致辭嘉賓。典禮主持人介紹說，米高1993年在UCLA經濟系畢業後，到Vanderbilt University School of Medicine考取醫生資格，然後在Stanford University Hospital作為神經學（neurology）實習醫生期間離開醫學界重返經濟專業，他在2000年創立對沖基金Scion Capital時，米高醫生已是卓有名望的揀股高手。

快慢思維（二）：破解心理謬誤迷陣 - 徐天任

2011年12月6日 - 信報研究部

芝加哥大學經濟學教授、「怪誕經濟」系列Freakonomics、Super Freakonomics作者之一Steven D. Levitt：這個星球上可能沒有任何人比卡尼曼（Daniel Kahneman）更明白以及為什麼我們所作出的選擇決定，在Thinking, Fast and Slow這本奇書，卡尼曼與我們分享他的睿智。

哈佛大學心理學教授Steven Pinker：卡尼曼是歷史上最有影響力的心理學家，也是現今在世的最重要的心理學家。

卡尼曼（Daniel Kahneman）在《思維，快與慢》（Thinking, Fast and Slow）透露，他和杜維斯基（Amos Tversky）早在1969年開始有關直覺思維的研究路程由簡單的互相對話起步，他們採取的方法是不着邊際地隨意提出問題，答問者則憑直覺回應，答案是對或錯並不重要，他們目的是要審察和分析人們的直覺反應（系統1，以及系統2是卡尼曼後來創造用以解釋思維的名詞，詳見11月29日信研「快慢思維」），每次對話都是一個小實驗，有時兩人漫步閒談，一日之內就可以做很多次實驗；赫赫有名的「前景理論」（Prospect Theory）就是建基於兩人多年累積的「實驗」。

快慢思維（一） - 徐天任

2011年11月29日 - 信報研究部

以心理學研究成就而榮獲諾貝爾經濟學獎的卡尼曼（Daniel Kahneman），他的新書Thinking, Fast and Slow今年10月正式出版後迅即哄動，《紐約時報》、《華爾街日報》、《彭博》、《經濟學人》、《金融時報》以及《自然》雜誌（Nature）等多份著名刊物紛紛撰文介紹，《黑天鵝》作者塔利布甚至將之喻為可與精神分析學的創始人佛洛伊德（Sigmund Freud）的The Interpretation of Dreams和經濟學殿堂級巨匠阿當．斯密（Adam Smith）的The Wealth of Nations並列。

潛意識的世界 - 徐天任

2012年6月1日 - 信報研究部

19世紀精神分析學創始者佛洛伊德把心靈比喻為一座冰山，浮出水上的小面積是意識，隱藏在水下而體積大得多的是潛意識，因此，人的言行其實主要由潛意識主宰。但所謂意識或潛意識在佛洛伊德的年代都只能是抽象的概念，無法透過科學驗證以證明其實際存在，直到20世紀探測大腦活動的新科技的面世，專家研究證實佛洛伊德的理論，潛意識確實主宰我們的行為。

物理學博士姆沃迪諾（Leonard Mlodinow，1954）除了在加州理工學院（California Institute of Technology）擔任教職也是作家，他的The Drunkard's Walk以及與當代天文物理學泰斗霍金（Stephen Hawking）合著的The Great Design都名列暢銷書榜，姆沃迪諾今年的新作Subliminal: How Your Unconscious Mind Rules Your Behavior（下稱《潛意識》）亦備受注目，他今年5月舉行的新書介紹座談會，數十名觀眾都熱情參與他設計的潛意識測驗遊戲。

「預測」的心理陷阱 - 徐天任

2012年2月14日 - 信報研究部

行為經濟學（behavioral economics）及行為金融學（behavioral finance）以至心理學方面的研究文獻已證實，人們的投資行為很大程度受到心理因素的支配，《投資導航》第三冊有專章介紹各種心理偏見如何影響投資決定。而德國有三位學者研究發現，在金融市場，心理因素或偏見甚至會造成「預測」的羊群效應。

保安問題專家Gaven de Becker在他的《天賦的恐懼》（The Gift of Fear）提到一件真實個案：一位便利店顧客恍若預感到有危險事件即將發生，及時離開便利店現場而避過可能危及本身安全的槍劫案（詳見信研2011年11月15日「金融危機心理透視」）。但Gaven de Becker和神經科學（neuroscience）專家分析，那位顧客的避險行動與預測無關，而眾所周知，人類亦根本沒有預測能力。

金融危機心理透視 - 徐天任

2011年11月15日 - 信報研究部

奧巴馬2009年就任總統5個月即授命設立的金融危機調查委員會（Financial Crisis Inquiry Commission，FCIC）今年1月公開調查報告，FCIC將2007年開始的金融危機歸因於監管當局包括聯儲局失職所致，例如任由有毒按揭（toxic mortgages）氾濫而不加以制止；然而，有學者研究指出，歷來金融危機無一不與人類先天的恐懼和貪婪心理相關，更好地了解非理性投資決定之源肯定有助於改善金融危機管理。

麻省理工金融學教授羅聞全（Andrew W. Lo）是最早將神經科學（neuroscience）、心理學、進化論和計量經濟學結合起來研究的經濟學家，他將有效市場假設（Efficient Market Hypothesis，EMH）融和行為經濟學（behavioral economics），創出適應性市場假設（Adaptive Market Hypothesis，AMH）的生物金融學理論，他並把理論付諸實踐而在學術界和華爾街享有盛譽。2008年11月，羅聞全應邀在國會作證時建議設立「資本市場安全調查小組」，仔細查究每間投資機構尤其是對沖基金的「致命原因」；2009年5月，年初新上任的總統奧巴馬成立金融危機調查委員會（Financial Crisis Inquiry Commission，FCIC），並委任加州前財長Phil Angelides擔任FCIC主席，全面調查剛發生的金融危機各種可能原因以及政府在危機中的角色。

由次按贏到希債再…… - 徐天任

2011年10月25日 - 信報研究部

林行止先生9月29日專欄介紹「文章有價」的當代名作家米高．路易斯（Michael Lewis），其新作《回旋鏢－新第三世界之旅》（Boomerang: Travels in the New Third World）以對沖基金Hayman Capital創辦人巴斯（Kyle Bass）的投資成功「故事」作為序言。早已「揸重」CDS賭希臘債務違約的巴斯預言，全球發達國家包括美國的債務及財赤問題會是一場比2008年更大的金融危機。

巴斯（Kyle Bass）2001年離開他工作了6年的投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）跳槽Legg Mason擔任公司總裁，2005年12月，得克薩斯州土生土長的巴斯回到家鄉在達拉斯（Dallas）創立對沖基金Hayman Advisors時還未夠40歲。2006年8月，巴斯在華爾街投資銀行家滿座的紐約會議侃侃而談，他斷言由貸款人毫無實質資產擔保的次級按揭（subprime mortgage）支撑的房市必然崩潰，但在房價連續5年以每年10%的速度上升、大部分金融機構及投資者爭先恐後入市的狂熱氛圍，巴斯冷靜的分析反被Business Insider標籤為「末日預言者」（Doomsayer）。

1930年代敗象重現 - 徐天任

2011年9月27日 - 信報研究部

聯儲局9月21日議息會後正式宣布4000億美元的「扭曲操作」（Operation Twist，OT）細節，這是貝南奇2008年金融海嘯以來繼QE1和QE2之後的第三次出招，三招內容雖異，刺激經濟目的則一。不過，聯儲局公布OT翌日由亞洲到歐洲直至美國環球股市都爆發股災。荷蘭一位數學兼電腦專家發現，類似1929年華爾街大崩潰的圖像已然重現。

直覺思維 - 徐天任

2011年9月20日 - 信報研究部

經濟學與心理學原本被視為兩不相關的學問範疇，普林斯頓大學心理學教授卡尼曼早年研究發現人們的非理性經濟行為與心理因素有密不可分的關係，由此開創並掀起了行為經濟學的研究熱潮，而卡尼曼亦因其在心理學結合經濟學的研究成就，以心理學家身份贏得2002年諾貝爾經濟學獎殊榮。卡尼曼今年7月中應網上座談會邀請講述有關直覺思維（intuitive thinking）的最新發現。

資本主義沒落？ - 徐天任

2011年9月13日 - 信報

美股在QE2於6月底結束後有如洩氣的皮球，踏入8月更一度跌至近1年前的低位；失業率則長期居高不下，8月份新增職位零增長，亦是2010年9月以來最差的1個月。事實上，2008年金融海嘯爆發後，已有聲音質疑西方自由市場經濟奉為圭臬的資本主義的有效性，近期有兩位著名學者不約而同就資本主義發表意見，其中一位是經濟諾獎得主費爾普斯，另一位是新末日博士魯賓尼。

金本位簡史 - 徐天任

2011年7月19日 - 信報研究部

美國廢除金本位制已差不多40年，不過，自從1776年立國以來，聯邦政府大部分時間採用與貴金屬（黃金及白銀）掛鈎的貨幣政策。2008年金融海嘯後，聯儲局利用寬鬆貨幣政策刺激經濟不但成效不彰，國債急升更令美國主權信貸評級有降級之虞，近期美國不少重量級政經人士提出恢復金本位制，但金本位制真的是穩定經濟的靈丹妙藥？

《奇點迫近：當人類超越生物》 - 徐天任

2011年4月12日 - 信報研究部

《未來戰士》及《22世紀殺人網絡》兩套科幻電影系列都是有關未來世界智能超級電腦反噬「它」的製造者──人類──的故事；卻原來，電腦發展至具備思考能力並不盡是小說家之言，美國一位科學家預期，人與機器合成體（cyborg）的奇點（singularity）人類文明年代將在2045年開始，也是人類長生不死夢想成真的時候……

慎防墮進「邪惡天才」陷阱 - 徐天任

2011年3月15日 - 信報研究部

創造力（creativity）一字普遍用以形容人類正面的貢獻，在文化藝術的精神文明範疇的發揮尤其特出，達文西的畫作、莫札特的音樂、王羲之的書法、李白的詩等等都是創造力天分淋漓盡致的表現。心理學家研究亦發現，創造力特別在物質方面確實潛伏違反道德的陰暗面。

安全空間（二）：是時候購買金融災難保險 - 徐天任

2011年3月8日 - 信報研究部

索羅斯1992年狙擊英鎊為他的量子基金贏得10億美元，沽神保爾森2008年金融海嘯之前沽空美國次按產品，據報他的Paulson & Co.利潤高達150億美元；相比起索羅斯和保爾森，信奉價值投資法的克拉曼雖然沒有單項的一鳴驚人之作，但他的Baupost基金自1983年創立以來，度過金融海嘯直至2010年維持每年平均投資回報達19%。且聽克拉曼如何在「QE年代」進行安全空間投資部署。

安全空間（一）：價值投資法的安全空間 - 徐天任

2011年3月1日 - 信報研究部

如果亞當．斯密（Adam Smith）於1776年出版的《國富論》（The Wealth of Nations）是歷來最早的經濟學著作，克拉曼（Seth Klarman）1991年的《安全空間》（Margin of Safety）可能是有紀錄以來近期出版的網上售價最「昂貴」的投資參考書；這本現已絕版的《安全空間》仍可以在網上搜尋得到和全文下載，但偶然有人「割愛」的原裝書曾在亞馬遜和eBay拍得1200和2000美元「天價」。

糾正八種偏差投資行為 - 徐天任

2011年1月25日 - 信報研究部

心理學教授卡內曼（Daniel Kahneman）與經濟學教授Vernon Smith共同獲得2002年的諾貝爾經濟獎，美國Martingale資產管理公司的Arnold Wood形容兩人得獎是奠定行為經濟學（behavioral finance）地位的引爆點（tipping point）。其實，行為經濟學從人類心理的角度破解投資者的非理性投資決定已經愈來愈得到認同，兩位學者得獎只是為有關學術錦上添花。

有人類就有金融危機 - 徐天任

2011年1月18日 - 信報研究部

自從第一個有文獻記載的1636年「鬱金香狂熱」資產泡沫和1825年的拉丁美洲金融危機之後，幾百年來大大小小不同類型的資產泡沫和金融危機不斷出現，人們似乎從沒有汲取歷史教訓；荷蘭Rabobank經濟研究部最近的一份報告指出，資產泡沫和金融危機都是由我們的非理性經濟行為所造成，我們（人類）的行為不變，危機也就與我們永遠共存（we will never have a crisis-free world）。

互惠基金教父的管理十誡 - 徐天任

2011年1月11日 - 信報研究部

美國的互惠基金一直被批評收費與投資回報不相稱，對於長期供款希望藉此安享退休生活的中低收入就業人士更沒有保障，本欄已先後兩次介紹學者研究報告不約而同指陳互惠基金種種不合理之處（2010年10月12日「Nudge經濟行為．提升經濟效益」及11月2日「互惠基金被動操作主動收費」 ）。互惠基金經理或者可以反駁學者的研究不過是外行之言，但來自行內教父的批判，基金經理還有什麼遁辭？

頂尖創投基金（Venture Capital）成功秘訣 - 徐天任

2010年11月30日 - 信報研究部

創投基金又名風險投資，投資對象一般是創辦人學有專精但資金及管理經驗都缺乏的新成立小規模企業，雙方通常以合夥人形式，由創投基金資助小企研發新產品或服務，投資成敗取決於新產品或服務能否得到市場接受，由於投資前景充滿不確定性，是典型的高風險高回報生意。要數全球最著名創投家則非紅杉資本（Sequoia Capital）的華倫泰（Don Valentine）莫屬，華倫泰並於10月初應史丹福商學院邀請講述他的創投心得。

IPO危機與完美風暴 - 徐天任

2010年9月21日 - 信報

金融海嘯後美國聯邦政府的振興經濟措施有如泥牛入海，兩年過去了，盛傳華府已準備第二度量寬（QE2）。為什麼美國經濟在數以千億美元的刺激下仍然未完全復元？經濟顧問公司Grant Thornton分析，原因在於華爾街結構多年來受到一次又一次的「完美風暴」侵襲，IPO根基已幾乎徹底破壞，要有效挽救經濟（股市），必須由基礎做起。