如何閱讀財務報表 - 郝承林

2024年4月19日 - 信報

閱讀財務報表該如何開始？大部分人先看盈利，惟著名經濟學家Alfred Rappaport說：「profits are an opinion, cash is a fact！」管理層有許多方法可以調控盈利數字（例如改變入賬、折舊方法），同時盈利也會受到非現金項目等因素影響（如物業重估），故實牙實齒的現金才更可靠。

觀察企業自由現金流

如企業盈利10億元，但現金流卻是負10億元，這不是在開玩笑嗎？企業不能靠賬面盈利去派息和回購啊。相反，盈利似有若無，現金流穩定上升，則可以是投資價值連年遞升，亞馬遜過去20年就是如此。現金流較盈利低許多的，基本上可以不理。

當然現金流強勁的，也不一定要投資。有些企業經營現金流充裕，但資本開支同樣巨大，隔幾年就要更新設備（如晶片製造），賺到的錢要再投資，沒有錢回饋股東，那麼也不用看。投資者只需關心那些自由現金流（經營現金流減去資本開支）充裕的。

如何觀察企業自由現金流？最簡單的方法，就是看看資產負債表裏，現金減去負債的淨現金有沒有增加。如今年經營現金流100億元，然後年底的淨現金增加100億元，那非常好。

假設淨現金只是增加了50億元，那就要留意錢去了哪裏。用來派息或回購當然很好，但如果乜都冇，就令人思疑錢去了哪裏，以及公司到底有沒有能力回饋股東。

除看淨現金增減，也要看發行股數增減。發新股增加現金，那是搞笑，因為股東期望的是分紅，而不是「伸手」啊。

又如企業回購，但發行股數同時增加，亦實搞笑。因為好處都給管理層了（不少企業以股份作花紅），股東並沒有多大得益。只有回購後，發行股數減少，才是大好事。

注意發行股數增減

一是現金持續增加，一是發行股數持續減少，能符合條件的公司多嗎？當然不多，所以你並不需要關注太多公司。

淨現金重要，那麼資產減去負債的淨資產值（賬面值）重要嗎？不少銀行和地產股都以市賬率（市值除以賬面值）作估值指標，這當然重要，但要小心看待。因為現金和負債不會大變，資產價格的「彈性」卻大得很。

資產價格長升長有，負債便變得微不足道。相反資產貶值，負債便變得很真實。如果公司每股賬面值有1元，股價5毫，豈不是大折讓？但資產會繼續貶值的話，表面便宜，就不是真便宜。賬上有現金1元，股價5毫，只要管理層是正派的話，基本上就是真便宜。投資是為了分紅，分紅則依靠現金，故現金和現金流非常重要。

投資分析很麻煩？ 投資從來不易，應該說賺錢從來不易。近日科技股份下跌，投機者在想要不要沽出，投資者則想要不要吸納。如果心儀股份有充裕的現金和滿滿的現金流，又有什麼好害怕呢？

股價下跌不敢抄底，說明並不是真的懂。下跌才是投資者對股份認識深淺的真正考試。