尋優秀企業要睇純利率 - 郝承林

2024年4月12日 - 信報

投資者該如何開始閱讀財務報表？大部分人先看盈利，以此計算市盈率，判斷企業平貴。近年愈來愈多人關注經營現金流，比對企業盈利，判斷盈利質素。這些都對，惟還有一個較少人提及卻十分有用的指標，那就是純利率。

蘋果公司早前宣布停止造車計劃，市場視為失敗，但這其實是利好的理性判斷。蘋果為何不生產電動車？答案或與利潤率有關。

人的時間精力有限，當然是要集中精力辦大事，而不是芝麻綠豆什麼都管。蘋果純利率高達26%，較車企高出不少。即使高檔跑車品牌如保時捷和法拉利，純利率也不過15%左右，平治（Mercedes-Benz）更只有10%，蘋果為何要分心去做些沒那麼賺錢的生意？

幾年前曾有傳言，說因沒有租金成本，故科企辦網上銀行會有成本優勢。筆者當時心想，網遊、網購的利潤率隨時逾三成，銀行的淨息差不過兩厘，科企的老闆們難道好得閒？

高純利率是優秀企業的特徵之一。賺錢生意人人想做，愈賺錢的生意愈多人想做。但多人做的生意就容易出現價格戰，利潤率就不會高，如鋼鐵行業。

產品獨特免陷價格戰

汽車業利潤率普遍不高，就是暗示產品差異化不夠，只要賣得比別人貴，消費者就變心。消費者對價格敏感度高，企業不容易獲厚利。

高端消費可不是這樣，名牌手袋差不多年年加價，消費者還是一樣願意付鈔。愛馬仕（Hermès）的純利率達三成，茅台的純利率更逾五成。

高純利率代表的是產品差異化高，別人想抄也抄不了，不容易陷入價格戰。企業容易長期保持高利潤，股東自然有覺好瞓。

或曰：商業是為了賺錢，那麼利潤最大化，不是較純利率最大化更好嗎？君子愛財，取之有道。有時怎樣賺錢（冒多大風險賺錢），較賺多少錢更緊要。

假如銀行為了要多做生意，對不合資格的申請者也批貸款，那麼結果大概會是將數十年利潤一次過賠光，順道觸發次按危機。「股神」畢非德保險旗艦GEICO，當初專做公務員汽車保險起家，貪其業務保守又償付力高。如果兼做意外較多的的士生意，大概便難做許多。企業不應以利潤導向。

有力抵禦不測市況

高純利率還有一個好處，就是犯錯空間較大。天有不測風雲，做生意也不可能一帆風順。如果純利率只有5%，原材料急漲，又或市況逆轉，便可能一下子轉盈為虧。虧損多幾次，一是向股東或銀行伸手，一是關門。相反，純利率夠高的話，一切只是賺多賺少，而不會是生存問題。

純利率逾25%的公司不多，過30%的更是少之又少，能長期保持的，全都值得深入研究！惟高純利率是果不是因，了解企業如何做到，和高純利率本身同樣重要！

筆者持有蘋果公司