2024年4月19日星期五

尋優秀企業要睇純利率 - 郝承林

2024年4月12日 - 信報

投資者該如何開始閱讀財務報表?大部分人先看盈利,以此計算市盈率,判斷企業平貴。近年愈來愈多人關注經營現金流,比對企業盈利,判斷盈利質素。這些都對,惟還有一個較少人提及卻十分有用的指標,那就是純利率。

蘋果公司早前宣布停止造車計劃,市場視為失敗,但這其實是利好的理性判斷。蘋果為何不生產電動車?答案或與利潤率有關。

人的時間精力有限,當然是要集中精力辦大事,而不是芝麻綠豆什麼都管。蘋果純利率高達26%,較車企高出不少。即使高檔跑車品牌如保時捷和法拉利,純利率也不過15%左右,平治(Mercedes-Benz)更只有10%,蘋果為何要分心去做些沒那麼賺錢的生意?

幾年前曾有傳言,說因沒有租金成本,故科企辦網上銀行會有成本優勢。筆者當時心想,網遊、網購的利潤率隨時逾三成,銀行的淨息差不過兩厘,科企的老闆們難道好得閒?

高純利率是優秀企業的特徵之一。賺錢生意人人想做,愈賺錢的生意愈多人想做。但多人做的生意就容易出現價格戰,利潤率就不會高,如鋼鐵行業。

產品獨特免陷價格戰

汽車業利潤率普遍不高,就是暗示產品差異化不夠,只要賣得比別人貴,消費者就變心。消費者對價格敏感度高,企業不容易獲厚利。

高端消費可不是這樣,名牌手袋差不多年年加價,消費者還是一樣願意付鈔。愛馬仕(Hermès)的純利率達三成,茅台的純利率更逾五成。

高純利率代表的是產品差異化高,別人想抄也抄不了,不容易陷入價格戰。企業容易長期保持高利潤,股東自然有覺好瞓。

或曰:商業是為了賺錢,那麼利潤最大化,不是較純利率最大化更好嗎?君子愛財,取之有道。有時怎樣賺錢(冒多大風險賺錢),較賺多少錢更緊要。

假如銀行為了要多做生意,對不合資格的申請者也批貸款,那麼結果大概會是將數十年利潤一次過賠光,順道觸發次按危機。「股神」畢非德保險旗艦GEICO,當初專做公務員汽車保險起家,貪其業務保守又償付力高。如果兼做意外較多的的士生意,大概便難做許多。企業不應以利潤導向。

有力抵禦不測市況

高純利率還有一個好處,就是犯錯空間較大。天有不測風雲,做生意也不可能一帆風順。如果純利率只有5%,原材料急漲,又或市況逆轉,便可能一下子轉盈為虧。虧損多幾次,一是向股東或銀行伸手,一是關門。相反,純利率夠高的話,一切只是賺多賺少,而不會是生存問題。

純利率逾25%的公司不多,過30%的更是少之又少,能長期保持的,全都值得深入研究!惟高純利率是果不是因,了解企業如何做到,和高純利率本身同樣重要!

筆者持有蘋果公司

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