2024年12月27日 - 信報
資產負債表衰退 導致迷失30年
話說日本自九十年代初經濟泡沫爆破後，陷入俗稱「迷失三十年」的長期低迷，即使該國央行率先實行QE量寬無限放水，仍未能扭轉頹勢。對於日本這種獨特病況，經濟學家各自嘗試探究原因。其中，台裔美籍的野村證券首席經濟學家辜朝明（Richard C. Koo）在2009年提出「資產負債表衰退」（Balance Sheet Recession）理論，被視為至今最具說服力的一種解釋。
據辜朝明指出，在泡沫爆破前的日本經濟巔峰期，企業和居民皆瘋狂借貸投資（例如當時的住宅按揭年限達100年），其後他們深陷負債，花了很長時間還債。同時，「一朝被蛇咬，十年怕草繩」，日本人親歷泡沫爆破慘痛後果，後來即使恢復收入，但在還債之餘，寧可把資金放進銀行儲蓄（哪管息率極低），而非作出新的投資。
換言之，日本企業和居民自九十年代起皆極度保守，從正面角度看，他們的負債愈來愈低，成功「瘦身」。但從負面角度看，正如經濟學經典的「節儉悖論」（Paradox of Saving）指出：一個人節儉是美德，但整個社會所有人都節儉，經濟就難有增長活力。
同樣道理，當日本絕大部分企業和居民都極力減債和儲錢，整體經濟缺乏投資活動，資產端和負債端一起不斷收縮，造成惡性循環。辜朝明強調，在此大趨勢下，即使政府帶頭擴表（發債增加財政開支）及放水（量化寬鬆），也很難力挽狂瀾。
賣產減債主導 經濟難有起色
不過也有其他經濟學者提出質疑：古今中外的經濟泡沫爆破，幾乎無一例外涉及過度槓桿，為何其他經濟體未像日本「迷失三十年」？一般認為，背後存在兩大原因，首先關乎日本人的「恥感文化」（包括把破產視為畢生恥辱，而非一筆勾銷、輕裝上路的機會）；其次緣於日本在九十年代初已是極成熟及先進的經濟體，企業和居民不易看到新的投資良機，尤其是企業更傾向於赴海外投資。
說回香港，自2021年起，本地經濟新聞似乎由「還債」主導，例如以「波叔家族」為首的一眾「舖王」紛紛賣產減債，不少樓市投資者面臨call loan，就連新世界等大財團也深陷債務高企，當務之急是「減磅」而非擴充投資。同時，普羅大眾信奉「寧買當頭起」，面對前景不明朗，居民置業意欲低迷，樓市潛在供應量達11萬伙，發展商「去貨」不暢，自也欠興趣投地，導致政府賣地收入不斷下跌。
根據金管局季報，本港銀行業貸款總額自2021年第三季起呈下降趨勢，由2023年開始更加連續6個季度收縮，今年首三季分別減少1%、0.9%、0.2%。其中，於今年第三季，在本港使用的貸款、物業貸款（包括按揭和發展投資貸款）、內地相關貸款各下降0.8%、1.1%、1.3%，在境外使用的貸款卻增加1.7%。
講到底，若說銀行業屬「百業之母」，地產業在本港堪稱為「百業之父」，牽一髮動全身。假若地產投資乏力，發展商和居民皆忙於縮表、減債、轉赴海外投資，整體經濟自然難以「擴表」。「恥感文化」或屬日本特色，不過目前香港前景欠明朗，商界和市民缺乏長遠投資信心，就跟九十年代後的日本頗為相似。
政府努力「擴表」 跟時間賽跑
當然，相比起人口達1.2億的日本，香港作為細小的外向型經濟體，正所謂「船大難掉頭，船小易轉彎」，理論上也更容易擺脫「縮表」困局。就好似港府早前促使85家企業簽署「北部都會區投資意向書」及32份「項目參與書」，涉及投資額至少達1000億元。同時，投資推廣署今年已協助引入逾500家企業，首年投資額逾600億元。還有當局今年重啟「新資本投資者入境計劃」，已接獲逾700份申請，料將帶來超過200億元資金。這些招數倘獲理想效果，不但可「擴表」刺激投資活動，長遠更有助減少依賴地產、促進產業多元化。
總的而言，香港現今既存在以地產投資為首的「縮表」趨勢，但也有政府牽頭的「擴表」努力，哪股勢頭「跑出」尚未可知。然而，賣地收入接近「冰封」，港府本身深陷財赤，庫房儲備由2020年初高達1.2萬億元，到今年9月底只剩約5000億元，相當於約8個月政府開支。財爺陳茂波日前透露，新財政年度赤字仍將達1000億元左右，較年初估算的481億元增加逾倍。由此看來，港府現在猶如跟時間賽跑，須趕於「彈盡糧絕」之前，重振本地投資活力及財稅收入，避免陷入「長期迷失」惡性循環。
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