貨幣戰爭已揭開序幕 - 趙善真

2013年2月7日 - 信報

日本央行行長白川方明提早離職，日圓大幅下滑，日經狂升。歐債危機（因西意政局動盪再惹關注）對市場的影響，僅曇花一現，市場焦點落在日本身上，深信貨幣戰爭已揭開序幕，市場資金流向固然備受關注，她的競爭對手（如歐洲及南韓）更坐立不安，新興市場是否如墨西哥央行行長所說，一場完美風暴（Perfect Storm）難以避免？這場金融戰殺傷力有多強，暫難估計。

日本經濟迷失二十年，期間多次採取量寬政策，總不奏效，一來是「唧牙膏」，二來投資基建只增加「大白象」，經濟效益不大，三來貿易順差持續（直到去年底始出現逆差），令流動賬戶處於正數，日圓強勢，通縮而非通脹。聯儲局主席貝南奇指日本通縮，主要是不肯大灑金錢，這種「指摘」屬「只見樹木，不見森林」。日本國債已是GDP兩倍以上，美國只是一比一；在安倍晉三重掌政權之前，日本QE已N次，仍走不出通縮迷陣，反映貝南奇這帖藥，並非萬試萬靈。

安倍晉三競選時，已提出無限量寬鬆，並制訂通脹目標為2%，如果日本央行不配合，將透過立法迫使央行就範。勝選後，立即推動，市場人士今次採取Don't Fight ABE策略，大量沽空日圓，改投日股，信安倍的投資（機）者，迄今為止都有豐厚回報。曹Sir話齋，全世界都是政策市，無論歐美中日都是最佳示範者。

去年9月13日貝公推出QE3之前，日圓（兌美元）仍處80樓下，每當日圓升至76、77附近，日央行始入市干預。事實上，2011年「311」9級地震及核電危機，亦未能改變日圓強勢，顯然Carry Trade不若以前瘋狂，但低息強圓格局維持，令日圓仍是資金避難所，因為自列根1981年上任後，全力支持當時的聯儲局主席伏爾克打通脹，令美元成為大強勢貨幣，兌日圓高見360水平後，日圓便轉強。到去年安倍上台前，累積升值四倍，主要是過去三十年，日本低通脹（甚至通縮）、高儲蓄及實業競爭力強，令日圓有價，亦令央行量寬措施徒勞無功。現在，情況出現轉變，安倍於此時推出弱日圓政策，收事半功倍之效。

強日圓令日本過去二十年處於通縮狀態，但如今日本名義GDP下跌，國債急劇上升，兩者相撞，要走出經濟低迷狀態，將日圓大幅貶值，幾乎是唯一出路。日本貿易由盈餘轉為逆差，海外資產已不能抵銷貿赤，意味日本的流動賬亦會出現赤字，特別是日本賴以為生的電子及汽車等，競爭力大不如前。聲寶、新力及樂聲等，以前是賺錢機器，如今出現龐大虧損，日本車亦備受新興市場威脅，未能雄霸市場。

日圓大幅貶值，挽回日貨競爭力，相信已是日本朝野的共識，白川方明對於央行獨立性受損耿耿於懷，但只好黯然求去。此消息一出，昨天日圓曾經破94，日經指數狂升417點，日圓將見100的看法充斥市場每一角落。以日圓77高位計，到昨天為止，日圓兌美元已貶值22%，兌歐羅及韓圜貶值幅度亦大，對安倍掀起的貨幣戰，已到破口大罵階段。

滙市起風雲，Short Yen買日股者無不開顏，但經濟學者則引以為憂，因為日圓轉弱，市場少了一個資金避難所，資金將流向美元，令美元回復強勢。美元在八十年代（列根任總統）超強，導致拉美債務危機，九十年代末引發亞洲金融危機（香港飽受其害），今美元因日圓轉勢而再度轉強，令市場流動性逆轉，會否引發金磚五國及其他新興市場爆發另一次金融風暴？