全球衰足十五年 - 習廣思

2012年5月21日 - 信報

港股連跌多日，表演了兩日彈散市，全面進入超賣區域，短期仍是有彈冇升。恒指19000點既已失守，相信下測去年第四季買貨區底部即18000點的機會不低。技術走勢意義雖已不大，但黃金比率尚可作參考，恒指由低位16170點反彈至21760點，如果由高位回落61.8%的話，下一站將是18305點。事實上，牛被屠，熊在散，最新牛證湧現在18200至18299點，恒指正在逐步尋底，好友把防守堡壘不斷下移。

本周或見技術反彈

事實上，港股技術超賣，沽空比率高企增加冚淡倉機會，博反彈這種一兩日的高難度動作，仍有人願意一博，低殘賤價股都是對象。目前第一個出現技術支持而止跌的是貴金屬商品。上周四晚，金價觸及即日低位1526美元後，迅速出現技術支持反彈，周五收報1591美元。此外，周五晚債滙稍見休戰，美債及德債息觸及低位後止跌，美滙指數碰到81.76後（一年高位81.78）後急回。不過，美股繼續下跌，小型股羅素2000指數率先回到200天線，標普500及納指正向200天線進發，總要觸到才見支持的，但各項資產初步到達技術支持位。

基金清理防守股情況似乎尚未結束，繼兩電一煤回穩後，港機（044）上周五急挫，意味着天下未太平呢；掉過來看，這類防守股在大跌過後，應會再次成為資金避險碼頭。其次，最早被清倉的一批股，股價不合理地低殘，則成為短線博反彈的對象，尤其是配合到中央刺激經濟政策，反彈幅度可以很驚人，包括創維（751）在內的家電股便是一例，而在中央有望推出刺激基建投資的憧憬下，「鐵、公、基」股份值得留意呢。

「明者遠見於未萌，智者避危於未形」，對沖大鱷賺過大錢後，被媒體捧為明星，無論閣下認同與否，但他們能夠在危機出現前看見問題的嚴重性，能夠在趨勢改變前避開危難，他們對世界的看法總值得一聽一看；而且，今天他們所分析及預期的問題，雖不一定準確發生，也不一定幫到大家在股市走兩轉，但卻是你未必想過的未來。

歐債危機第三年，但希臘引發的動盪，有多無少，路愈來愈難行，痛苦愈來愈大。早在2008年沽空希債的Kyle Bass認為，世界已進入一個「新秩序」，叫大家不要相信政客們有能力解決債務危機，他們會不斷告訴大家一切會好起來，問題拖到最後一刻，但卻不知道自己在做什麼。Bass一直認為，法國是歐洲最後一張骨牌，然後是日本，而日本是全球最高危的政府。

日債如馬多夫騙局？

Bass上周接受CNBC訪問，大半年過去，他對全球債務去槓桿化的看法未變。他認為，希臘政府在未來30至60日內將失控，日本是市場瞄準的目標。對於日本，他認為，現時的問題已經不再是放不放水，不是問題「會否會發生」（if），而是「何時發生」（when），基本上就像馬多夫的騙局一樣。對於歐洲，他認為希臘最終會無序違約，甚至乎拉倒三大巨頭，即歐央行、歐盟及IMF。

相對於Bass的悲觀，被傳媒捧為「新賺錢之神」Bridgewater 創辦人Ray Dalio，他在極悲觀當中，卻展示出一絲樂觀，至起碼他認為美國「去槓桿化」在美麗地進行，歐洲「去槓桿化」雖醜陋，最終仍有機會修復，只是這一衰，可能「衰足十五年」﹗

最近一期《巴隆氏》訪問Dalio，非常值得一看，是近期對歐債危機最為有力的分析。Dalio相信，經濟像一部機器在運作，而世界萬物皆因自然法則所主宰，故世事多在歷史的軌迹中發生，在他眼中，目前歐洲的局面與二百年前的美國，即剛剛獨立的美國，情況非常相近。

歷史是這樣的，美國在1776年7月4日宣布獨立，脫離英國殖民統治，十三個獨立州份同意一份《邦聯條款》（Article of.Confederation），就像今日的《馬城條約》一樣，各個州份均有債務問題（主要因獨立戰爭而背負大量債務），要直至1789年後成立一個聯邦政府，箇中關鍵是要解決債務問題，及後再頒布《美國憲法》，再選舉總統、財長等。立國後，聯邦政府承擔各個州份債務，再改革稅制，同時發行新債，建立新的金融系統。Dalio認為，這段歷史讓美國有能力產生盈利，並重組債務；眼下歐洲根本沒能力再發債借錢，沒有中央稅制，沒有聯邦財政，根本是一群國家在各自為政。

200年前的歷史教訓

事實上，《經濟學人》在2月份一篇文章已經討論過這段歷史對歐洲的教訓，但「明者遠見於未萌」，Dalio認為，歐洲已到達一個做決定的時候，到底是否再進一步成立中央政府（或財政機構），有能力發債及收稅，而非單靠一條條約作約束；問題是，這過程將為歐洲引發多少災難？在災難引致崩潰前能否作出抉擇？當負債國（歐豬國）不能再發債時，經濟情況只會再惡化，西班牙的去槓桿化，其實只是開始而已，她們需要解脫。

儘管歐債危機驚濤駭浪，去槓桿化相當醜陋，但相對而言，Dalio對結果存有樂觀一面，至起碼他看到亦相信有出路。Dalio表示，歐洲銀行必須要有秩序地去槓桿化，過去問銀行借錢的政府及企業，都需要緊縮信貸，西班牙、意大利無可避免會拖累法國及德國，以至整個歐洲衰退，再而波及世界經濟；但他依然相信，這過程「很有可能」（most likely）是有秩序地進行，世界經濟未至於承受不了，環球市場及經濟不會崩潰，因為歐洲以外的政府及企業，能夠向美國銀行借錢，大家會見到新興市場如中國、巴西的銀行抬頭，充當貸款人。

訪問亦問及Dalio對黃金、商品及美債等的看法，沒有太大方向啟示，亦不及結尾有睇頭。事實上，金融海嘯第四年，歐債危機第三年，美國沒法復蘇，歐洲衰上加衰，中國經濟狂熱後決定減速，新興市場全面放緩，市場到2012年才感受到全球「去槓桿化」的威脅。有人會問，全球去槓桿化何時結束？Dalio話，這是典型的（債務）泡沫，去槓桿化將維持約十五年。難道，「衰足十五年」將成為這個時代的寫照？