2011年8月8日 - 信報
美國主權債務評級被降，消息令全球金融市場動盪不安，但在我們被「非理性恐慌」沖昏頭前，應冷靜下來，思考一下這次降級的真正意義。
首先，這次降級肯定不代表美國拖債的機會增加。事實上，美國拖債的機會在國會達成債務上限協議前，比國會達成協議及被降級後都要高。如果美國要被降級，那都應該是在達成債務上限前，而不是之後。
美拖債機會接近零
我從來不會太認真對待信貸評級。我經常說，如果信貸評級機構在分析債券信用度上是那麼出色，他們就應該去管理大型投資組合，賺取龐大費用，而不是在做評級工作。
我們不應該為這個由一家紀錄不佳的信貸評級機構所作出的輕微降級而過分憂慮，畢竟這家機構不久前曾發出過高的評級（次按證券）和過低的評級（中國主權債務）。
因此，我不認為標普這次的降級本身會有很大影響，美國的信用度本來就已經因國會一再拖延提高債務上限而受損。我相信，即使降級，美國拖債的機會仍接近零，投資者不需恐慌性拋售美國政府債券。全球投資者應該保持冷靜，不要讓經常趁市況波動賺錢的對沖基金有機可乘。
我們都知道這不是世界末日。不過，這次降級可能對美國政壇起一定作用，警告政客不要再為了一己利益而罔顧美國的經濟前途，因此降級最終可能仍是有一些正面影響的，儘管對實質經濟將不會有什麼影響。
第二，短期而言，無論美國信貸是否被降級，美國聯儲局都會盡力令美國短期利率維持於低水平。不過，中長線而言，美國息口相信無可避免會上升。至於外國投資者持有的美國主權債務則會開始減少，儘管減少的步伐緩慢。但與此同時，隨着資金（從股市）逃往資金避難所，美國當地投資者持有的美債將會增加。
不過，目前除了美國主權債務以外沒有其他選擇的局面並沒改變，外國央行大舉拋售美國主權債務，肯定不合乎它們的自身利益；因此，這情況出現的可能性很低。
美國的確「大得不容倒下」，其中一個讓美國財政部與外國央行達致雙贏的策略，是由美國財政部向外國央行發行長年期（比方說三十年期）通脹掛鈎債券。如此一來，美國財政部就能減少續債的規模和次數，外國銀行持有美國長期證券也會較安心，儘管美元兌其他貨幣預料將貶值。同時，美國財政部亦可透過此策略向市場發出訊息，表明美國決心控制通脹；長期而言，此舉最終甚至可以為美國省下國庫券利息成本。
第三，美國經濟面對的真正威脅是滯脹。正因如此，我認為美國政府全神貫注削減赤字，這可能是錯的，儘管削赤也很重要。美國政府的最重要目標，應該是盡快恢復經濟增長及減少失業。
若經濟規模擴展了，削赤就會較容易。美國政府需要做的，是嘗試改變美國家庭和企業對美國經濟前景的預期。在貨幣政策已經失去效力下，只有實質總需求出現非預期內的外生增長，才能達致預期的改變。
買州債促進基建項目
但這一次，考慮到美國國會的取態，指望在聯邦政府層面推出進一步財政刺激措施，機會看來不大。聯儲局可以考慮買入長期（可能是零票面息的）州債券，以代替買入國庫券的做法。
例如，買入州債券的規模可以根據各州人口而定，並規定發債所得必須用於各州內的基建計劃。此舉能在短時間內增加實質國內生產總值（GDP）及就業，並有助營造正面的預期。
第四，於我而言，評級下調或會發揮出乎意料的利好作用，有助紓減目前世界金融市場的投機熱。世上的泡沫愈收斂，對實體經濟愈好。商品價格回軟，應被視為對世界經濟利好的發展。
中國內需動力料持續
但正正因為降級本身對美國實體經濟的影響輕微，它對包括對美出口在內的中國實體經濟的影響亦將微不足道。就算美國及歐洲眾經濟體一直飽受不同問題困擾，中國經濟將繼續主要由內需推動的增長。
不過，我們應該預期，內地的樓價將短期內開始下降。直至看見住宅價格確切回軟前，中央政府不甚可能放寬貨幣及信貸政策，這繼而可以紓緩內地的通脹壓力。如果內地經濟繼續表現得相當不俗，則香港的經濟亦將如此。
正如過去十數年一樣，人民幣作為交易用途及保值工具，未來在海外的需求將持續上升。我相信，人民幣兌美元會繼續穩定但漸進地升值，部分東亞貨幣亦然。然而，港元跟美元的聯繫滙率短期內則不太可能改變。這個議題值得另文探討。
現在，我只希望指出非常明顯的一點：美元貶值令港元兌其他貨幣貶值，實際上令香港的相對競爭力上升，可促進本土就業。無論如何，大家要保持鎮定，內地香港將可安然度過美國國債降級，天可不會塌下來！
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