2025年4月4日 - 信報
在白宮玫瑰園草坪上，特朗普拿出一張巨型硬卡紙，上面寫滿了針對各國的「對等關稅」稅率：中國34%、歐盟20%、印度26%、日本24%、南韓25%、越南46%、泰國36%、柬埔寨49%、以色列17%、英國10%、巴西10%、新加坡10%、澳洲10%、土耳其10%……特朗普表示，這些稅率相當於各國對美國「總關稅」（包括VAT增值稅、貿易壁壘等措施）之一半，所以又可稱為「半對等關稅」（half-reciprocal tariff），他認為這顯示美國對該些國家「非常仁慈」。
值得注意，作為美國第二大進口來源國（佔比約14%），中國被徵收的34%「對等關稅」，係在此前幾輪關稅措施的基礎上增加，花旗估計對華實際關稅稅率達65%。此外，基於北美自貿協定（NAFTA），作為第一和第三大進口來源國的墨西哥（佔比約16%）和加拿大（約13%），暫時不受「對等關稅」措施影響。
無論如何，上述數字看起來很「辣」，事關市場原本估計，美國對各國徵收的「對等關稅」將介乎10%至25%左右，但現在出現高達30%至49%的「大數目」，可說是超乎預期。不過有兩點需要留意，首先是能源、半導體、汽車、汽車零件、藥物、銅、木材、關鍵礦物等貨物獲豁免於「對等關稅」（其中部分貨物此前已被另設關稅措施），這些貨物佔到美國每年進口貨額接近一半。
其次，據美國財長貝桑（Scott Bessent）指出，特朗普所宣布的「對等關稅」稅率可視為一個「上限」（cap）。他預期不少國家將會透過談判、自降關稅等方式，最終獲得「減稅」。正如部分經濟學家認為，特朗普表面上大打關稅戰，但只不過借此施壓，終極目標其實是「消滅關稅」。舉例說，以色列已宣布全面撤銷美國進口貨品關稅，越南亦計劃削弱來自美國的汽車、液化天然氣等產品的關稅，預料將有更多國家跟隨仿傚。至於最受關注的中國關稅問題，相信只能透過高層談判及全面經貿協議來處理。
先苦後甜 明年國內減稅寬監管
更宏觀來看，按照選舉政綱，特朗普的經濟政策包含「四支箭」：削減財赤、對外關稅、國內減稅、放寬監管。考慮到民望影響，有政策研究者認為，特朗普採取「先苦後甜」布局，現在率先祭出對經濟有負面效果的第一、二支箭；但隨着這兩支箭逐漸奏效（例如華府已放風DOGE接近「大功告成」），加以明年11月中期選舉臨近，他稍後便將射出對經濟有正面效果的第三、四支箭，藉此確保共和黨能夠繼續掌控參眾兩院。
換言之，從投資市場角度看，「對等關稅」短期內難免會帶來混亂，包括損害美國經濟增長動力，同時構成通脹壓力，令人擔心滯漲（stagflation）惡夢成真。據估計，相關影響料將於今年夏季逐漸反映於企業利潤、GDP、CPI等指標，到時候美國經濟及股市氣氛恐會跌到谷底。不過，隨着「對等關稅」的影響陸續落地，包括不少國家透過談判或讓步以減少衝擊，再加上貨物轉移效應（較低關稅國家的貨品取代較高關稅國家之部分份額），最終殺傷力未必會像市場的「最壞預期」那麼惡劣，屆時聯儲局甚或有空間減息放水。
與此同時，一方面第一、二支箭（削減財赤、對外關稅）「利空減退」，另方面特朗普將打出第三、四支箭（國內減稅、放寬監管）「利好兌現」，這或意味在今年尾、明年初左右，美國經濟及股市氣氛可望「反底」，甚而進一步掀起高潮，配合來年11月中期選舉的上演。憑着氣勢如虹，特朗普即使未能成功「修憲」爭取第三個任期，至少有機會被視為美國歷史上比較「偉大」的總統之一，並有利於共和黨在2028年大選延續江山、把「特朗普主義」的影響力傳播下去。
當然，上述「沙盤推演」係假設特朗普在看似癲狂的行徑底下，有着頗為理性而周密的盤算，這亦涉及對該位「狂人」本質之判斷，實屬信不信由你。短期而言，最能左右經濟和市場氣氛的始終是中美經貿關係及談判，且看6月份是否真的會舉行「中美領導人生日峰會」。
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