2024年7月16日 - 信報
話說自今年1月起，中國國債孳息率便出現下降趨勢，以最具代表性的10年期國債為例，孳息率由年初約2.7厘，到近日最低跌至約2.2厘，創逾22年新低，意味在短短半年多時間內急滑0.5厘。
值得留意的是，債券的孳息率與價格呈反向走勢，當孳息率向下，同時等於價格上漲，亦顯示該債券獲得投資者追捧，吸引大量資金流入。打個比喻，假設某人本年初向銀行申請P loan個人貸款，銀行經理回覆的條件是年息率2.7厘；但過了半年，該人士再次申請貸款，今趟得到的回覆是年息率2.2厘，這對於借款人似乎很「着數」，而背後通常存在兩個可能性，一是市場資金成本「愈來愈平」，二是該借款人的信用評分大幅改善，才可用這麼便宜的息率借錢。
回到中國國債情況，在資金成本方面，人民銀行今年2月20日減息0.25厘，把貸款市場報價利率（LPR）由4.2厘降到3.95厘，惟這並不足以充分解釋10年期國債的息率降幅為何達0.5厘。那是否意味中國政府的信用愈來愈好，讓國內及國際投資者樂於「借平錢」予中國政府？可惜情況並非如此簡單。國際評級機構惠譽（Fitch Ratings）剛於4月份把中國的主權信用評級展望從「穩定」下調至「負面」，理由是中國經濟在向新增長模式轉變過程中面臨愈來愈多不確定性，公共財政存在風險。
換言之，中國市場今年的資金成本降幅不大（LPR調低0.25厘），同時政府信用評級不見得顯著改善（在惠譽之前，穆迪已於去年12月下調中國評級展望，另一機構標普亦表示會考慮同類措施）。
官媒斥等同唱空人民幣
由此看來，中國國債孳息率今年之所以突然急劇插水，似乎不能用上述兩個主流原因去解釋，背後可能存在第三個原因。
第三個原因是什麼？文首提及的官媒《金融時報》文章，某程度上已把答案告訴大家。該文引述「業界人士」指出：「從保滙率、穩（經濟）預期的角度，（投資）機構瘋搶國債，等於預期以後利率愈來愈低，說不定像日本那樣進入長期低利率時代，基本上就是在唱空人民幣，也是在做空中國經濟，加大了資金流出壓力。」
簡單來說，目前中國經濟前景欠明朗，有投資者認為，現在不論是做生意、買樓、買股票，皆難有信心取得理想回報率，稍一不慎隨時蝕錢，甚或血本無歸。在此情況下，大戶、散戶（透過認購國債基金，最低入場費為1萬元人民幣）及機構投資者爭相把資金投入國債，儘管息率也偏低（10年期孳息率僅2.2厘），起碼理論上保本。畢竟在外滙管制下，內地投資者不易把資金調出境外，中國國債遂成為他們能找到的最「安全」投資選項之一。
正因如此，政府的發債成本愈來愈低原屬好事，但背後原因若牽涉大量資金從實體經濟、樓市及股市「出逃」，把國債視為「避風港」，那就並非好徵兆。另一邊廂，目前美國10年期國債息率高企於4.2厘，中國同期國債息率卻持續下滑，中美息差愈拉愈闊，亦對人民幣滙率構成進一步貶值壓力。
所以上述《金融時報》文章強調，「從保滙率、穩（經濟）預期的角度」出發，中國國債息率急降實非好事。人民銀行剛於7月初破天荒對國債進行「借貨沽空」操作，從金融機構手上借入國債，再在市場上拋空，涉及規模最高達數千億元人民幣，務求壓低國債價格、催谷孳息率回升，冀藉此扭轉市場預期，阻止市場投資者繼續「瘋搶國債」。
民間不缺錢 信心待重振
繼人行「出手」之後，再到《金融時報》「出口」，皆為達到同一目標。值得注意的是，該報乃由人行主管的直屬媒體，可說是代表着中國央行立場。當然，境內投資者用真金白銀買入中國國債，不太可能是基於「惡意」又或者為了發動「狙擊」，只不過他們實在看不透前景，暫時找不到其他更佳的「泊錢」資產。
中國債息急滑除了折射當前經濟困境，也預示着「化困」之道。中國民間其實「不缺錢」（截至6月底境內人民幣存款餘額達296萬億元，較2019年同期增逾50%），只是信心偏弱。反過來看，倘能重振信心，目前「泊」在國債、定期存款等保守資產的巨額資金，隨時可成為經濟增長引爆劑。中共三中全會昨日開幕，預計周四閉幕，刺激經濟信心被視為會議重點之一，全球市場熱切期待中國當局「放大招」。
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