香港經濟有幾好? - 曾國平

2024年6月14日 - 信報

美國今年第一季GDP按年增長為1.3%，同期香港增幅報2.3%。美國各大通脹指標仍然離3%不遠，香港則2%不到。美國最新失業率為4%，比香港要多1個百分點。從這3個最流行的宏觀經濟指標看，香港可說是贏美國一大截，經濟活動蓬勃、也未見通脹壓力。不少「唱好」香港的分析，都引用這3個數字，以證明「香港唔掂」只是無中生有的悲觀主義。

其實美國的數字已算亮麗，但民眾仍對經濟情況不滿，是一個學界內外都踴躍解釋的疑團。香港沒有像美國那種規模的消費者信心指數，但根據有限的數據（例如城大的指數），香港大眾的「氣氛」近期的確不佳。若果美國的情況已是疑團，那香港豈不是更撲朔迷離？

借貸成本與利率不確定性

一個較受注目的答案，認為通脹只是「表面」低，但考慮到高昂的借貸成本後，數字就沒有那樣漂亮了。無論是買樓還是買車，都要付出6、7厘甚至更高的利息，正在供樓、供車，或借了其他貸款的負擔沉重，仍在思前想後打算入市的，選擇也會因利率高昂而減少（詳情可參考本欄今年2月〈消費者為何情緒差？〉一文）。在聯繫滙率之下，香港利率跟隨美國，按揭之類的利率因此在近期上升不少。若果美國消費者為了利率高而一肚怨氣，香港亦會有同一情況。另一負面解讀是，高息的問題不止在高，亦在於高處有太多可能性，就如現在仍然在玩的減息競猜遊戲，由幾次到現在一次也嫌多，這樣估來估去，也不利從買樓到做生意的各種決定。

至於失業率偏低，勞動人口今非昔比固然是主因。在2018年尾，當時的失業率與今天相若，但勞動人口有400萬，參與率超過60%。今天的勞動人口則只有380萬，參與率僅57%。同一個數字，代表着兩個世界。勞動人口明顯下跌，由2019年開始，到了2022年已終止跌勢。這個跌幅，當然不只是人口老化：社會政治劇變下，香港移民人數以十萬計，這期間消失的勞動人口因此較為年輕。

人才流失的增長效應

走了的不只是人，還有人力資本。香港過去的致富之道，在於滙聚人才，提升生產力。生產力的增長，不只讀書考試累積下來的知識，還有透過工作累積的經驗技術。工作時與聰明人共事，學得自然較多。其他人的知識水平，因此都在決定我們的生活質素。幾年來因為人力資本流失，香港少了思想碰撞擦出火花的機會，難免會反映到經濟增長上去。

香港的經濟增長，不是相當可觀嗎？人力資本，影響的是增長趨勢，不只是一兩季的數字。若果我們把每季的增長率換算成移動平均（例如以每5年計算），便會發現趨勢每況愈下，由每年的2%、3%滑落至現在的接近零。換句話說，過去幾季的增長雖然不俗，但仍未夠抵消疫情期間災難性的負增長。十數年的數據，當然不足以作這種長期的判斷，而疫情大上大落的數字，亦增加了解讀的難度，但經濟增長減慢，的確跟人才流失在時間上吻合。香港輸入人才的計劃，人數將追上流失了的勞動人口，且看兩者的替代效應有多大，能否令生產力增長回到2019年前。

通脹低利率卻高，失業低反映人才遠去，增長高又不足以補償損失，3個本來好看的數字就這樣被「抹黑」了。只怪2019年以來大事太多，令本來清楚明白的宏觀數據，也變得莫名其妙、不易參透。

美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授