解讀景氣循環論 - 費高

2011年10月12日 - 信報

埋首數星期，讀畢《景氣循環論》（Business Cycle）一書，自覺獲益良多，特別對大環境有另一番體會。在此寫下讀書報告一則，為各位簡述書中精要之處。

書中起初，作者Lars Tvede娓娓道來遠至1720年的法國金融危機、1837年的美國大崩盤、1873年的鐵路股泡沫，到1932年大蕭條的前因後果。

從歷史所見，蕭條的起因往往是過度的繁榮所至，而且盛衰周而復始，從未間斷。

前車可鑑下，學習經濟循環未必帶來高回報的投資機會，但身處恐慌之時仍不至方寸大亂。

隨着時代轉變，每次危機的成因有異，政府處理手法不同，形成各種經濟學說的搖籃及實驗場所。因此，若要學習凱恩斯學說，熟習大蕭條時的經濟及政治背景是指定動作。

當公司盈利倒退，常人先考究其運作模式或怪罪管理層而忽略循環因素，原因是循環周期過長或效果不明顯，令人身在其中而不自知。只要研究行業內上中下游之間的互動影響，周期特性其實有迹可尋。

1956年，名為「啤酒戲局」的遊戲，由麻省理工開始風靡至美國各院校。玩家扮演着釀酒廠、躉售商、經銷商及零售商，持續進行訂貨及轉售，以圖獲利。

由於啤酒由製成再運到用家手上有時間誤差，未交貨訂單會持續堆積，甚至高達原來需求的幾倍，而玩家的決定又會擴大了波幅。最後，當供應嚴重高於需求時，行業景氣便重回起點。

非理性驅動因子

該書又以「驅動因子」來解構不同循環因果，而人的非理性是最有趣的「正向因子」，即不斷將事情推向極端，直至殆盡為止。面對應接不下的訂單，廠家多會作出增大產能的決定，直至產能嚴重過剩；股價不斷上升，但愈貴愈有人買……。

最後，作者論及房產、股票、債券、商品、金銀首飾等各自的周期歷史及特質，並將各種循環歸納為︰存貨循環（約4.5年）、資本投資循環（約9年）及房地產循環（約18年）。

由於買地、興建到發售的所需時間較長，房地產的周期最難察覺，但所造成的財富效應最大。美國於2007年經歷一次房地產泡沫，經過3至3.5年的重整期後，經濟可能更見起色。

相比之下，繼1993年的房產崩盤，海南島於2010年再次歷史重演。那麼，整個中國的房地產處於什麼階段？

無論經濟巨輪轉到哪一面，都有合適的投資機會。根據書中記載，若然衰退走了一半路程，非必要消費股及公用股開始走弱，就是時候留意金融、資訊科技板塊及細價股了。