股息，重要嗎 ？ - 阿梅

2011年7月27日 - 信報

「一鳥在手，勝過兩鳥在林？」

股息重要與否，是一條有趣而值得探討的問題，也沒有大家想像中那樣簡單。

如果嘗試從教科書裡找答案，那就毋容置疑。金融科入門告訴我們，投資就是付出今天的本金，以換取未來的回報。如果未來的折現現金流大過本金的話，那就是一項理想的投資了。因此，股息作為股票投資者未來回報的重要來源之一（另一是出售股票時的價值），當然舉足輕重。

之不過，如果從市場的行為來推敲，那結論則大不相同。儘管大部分投資者常將股息掛在口邊，但他們看重的其實只有股價。最近，內地企業的股息稅風波，正好說明這點。如果大家真的在乎股息，那抽0%、10%或20%的股息稅，將會造成極大差異。有趣的是，股市對這「壞」消息反應異常冷靜。沒有大行因此而跳出來為股票重估，儘管他們經常用上了DCF模型來做公司估算。

不用多說，永遠地少了10%至20%的未來現金流，對計算結果有至關重要的影響。說到這裡，我想大家應該明白到模型的意思，就是裝「模」作樣吧了。

大家寧願花時間關注如國家債務、通脹、失業率，以及各式各樣的宏觀經濟數據。例如，意大利的評級被下調，又或者美國失業率高過預期0.1個百分點，都造成股市的一次回吐。對於實質的股息收入，市場顯得毫不關心。

實情上，投資者往往浪費過多的注意力在宏觀課題上。久而久之，股民便會發現自己雙腳離地，飄浮在半空，然後不知道自己在做甚麼。失業率高過預期，到底跟企業有甚麼關係？這些宏觀事件經常佔據報章頭條，嚇死人，但除了能定出一些結構性的大方向外（那是不會五時三刻改變的），對企業盈利的實質影響不大。

更重要是，市場的記性比起患了腦退化症的病人還要糟。今天，誰會在意日本的驚世地震呢？不少日本食肆現在又門庭若市。數月前，有人還真的以為世界快將末日。當然，我們還經歷了無數大大小小的天災及人禍，而不少企業的盈利長線而言依然是屹立不倒的。

話說回來，派息除了數目多寡，也可分幾類，對審視企業價值有着不同意義。最基本的，就是可分為不能（沒能力派）及不為（有能力但不派）兩類。

長期不能派息的公司，若非經營差劣，就是行業出現結構性問題，需不斷投入資本，造成現金流長期不足；兩者皆好打有限。

「不為」的公司，則須看情況。如果留着資金是為了未來發展，若用得其所，則屬大好事。例如，巴郡就從不派息，而副手芒格也曾表示不想在有生之年收到巴郡股息，因那等於巴郡已沒能力找不到好投資，發展走到盡頭。另外，有些企業則喜歡囤積大量現金，即使沒有投資機會，也死不肯派息。這類企業一般視上市公司為私人會所，派息政策就等同大股東的個人理財需要。投資者唯一可以做的，就是避之則吉。

另外，還有一些企業沒有派息能力，但愛充大頭鬼，借錢來派，希望維持股價，讓管理層好交代。對於這類公司，也應小心。

當然，還有一些派息穩定的良好企業。假若公司的派息能長線趨升的話，那就更加難能可貴，值得長期擁抱了。