自日本央行在九月十五日開始六年以來首次干預外滙市場之後，瑞士、以色列、南韓、泰國和新加坡等國都相繼介入，以政府的有形之手壓低滙率（滙市專家稱之為競爭性貶值──competitive devaluation），英國BBC網站在本周三刊出文章〈貨幣戰爭威脅全球經濟復蘇〉，指出這種爭相把本國貨幣貶值的做法是一場不折不扣的貨幣戰爭，有可能危害全球經濟復蘇；話雖如此，在各種刺激經濟手法用盡、而經濟復蘇仍在似有若無之際，主要經濟大國的貨幣滙價不斷下滑，難道其他國家會袖手旁觀，任由自己的貨幣（相對外國貨幣）無止境地漲升嗎？正如貿易戰一樣，在理論認知上，誰都明白保護主義對經濟不利，可是到了江湖救急的地步，還有誰會記住大道理而放棄推出保護本國的對應措施？
當前的貨幣戰爭，由日本央行啟動，再經日本火上加油──本周二日本央行搶在美國聯儲局重推第二輪量化寬鬆政策之前，突然重施「零利率」，以遏抑日圓升值；這次「零利率」政策（實際是把利率目標從○點一厘，降至○到○點一厘之間）包括動用五萬億（日圓．下同），其中一點五萬億用作購買私營部門證券，三分之二用作購買債券，約五千億購買上市基金和日本房地產投資信託，這些措施目的在壓低長期利率、降低風險溢價。日本出招之後，澳洲央行在周二也宣布維持基準利率四厘半不變，市場原本預料澳洲會加息，但為了避免息差進一步拉闊，在加息壓通脹方面向來最進取的澳洲央行也被迫調整政策。
各國爭相壓低貨幣滙率，原意都是為了自保，特別是要確保本國出口不會因滙價太高而受打擊，但如果各主要經濟大國的貨幣都在貶值，原來希望「我（滙率）低你高」的情況無法出現，結果只會變成一場沒有贏家的遊戲；而且，為了宣示反對外國借壓低滙率促進出口，各國政府定必祭出各式貿易保護主義作為反制，屆時一場全球規模的貿易戰就會爆發。
當前的貨幣戰爭，主角是美國和中國，即全球最大的兩個經濟體──中國是最大貿易出口國，美國則是最大貿易進口國。美元近期不斷下滑，令其他貨幣兌美元屢創高位，人民幣兌美元在上月底已升至六點六九三的水平，持續創出滙改以來的高位。然而，美國方面仍然施壓，國會內不少議員認為人民幣被低估二成五至四成，溫家寶總理被迫公開反擊，直指人民幣滙價如果要按美國心目中的升幅調整，中國企業勢將出現大規模倒閉潮。正如我們過去指出，中國在第二輪滙改之後人民幣升幅較上一輪大為放緩，北京顯然不願滙率升得太快，一來打擊中國的出口，二來升值預期吸引大量熱錢流入，令人民銀行調控貨幣的難度大增，內地資產泡沫也將更難控制。但是，如果美元持續貶值，中國手持高達一點六萬億的美元資產會不斷「縮水」，等於國家財富蒸發於「不知不覺」間，出現這種情況，中國同樣損失慘重。美國眾議院已經通過《滙率改革促進公平貿易法案》，針對低估本國貨幣的國家，對她們徵收特別關稅，參議院將在中期選舉（十一月二日）之後才表決，雖然美國政治評論界認為法案獲最後通過的機會不大（總統還可行使最後否決權），但立法進程既過了第一關，中國面對的滙率壓力又多了一重，加上歐盟在這次向人民幣施壓的行動中站在美國一方，令中國的處境更加困難。
當前的「貨幣戰爭」對香港也會造成重創──港元跟美元掛鈎，令港滙指數疲弱，港息也隨美息低企，加速吸引熱錢源源流入，帶旺股市和樓市，低息環境促成了新一輪資產泡沫，樓市大旺，令政府的調控物業措施完全失效，在樓價高企和「為民置業」的問題上，特區政府正承受着愈來愈大的壓力。另一方面，人民幣不斷升值，意味着從內地入口的貨品勢必不斷漲價，輸入通脹，將令基層市民生活更加艱難。貧富差距加上資產泡沫及輸入通脹，民生問題將會成為政府施政的首要難題。
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