「真正領先指標」點睇後市？ - 畢老林

2010年7月21日 - 信報

經常閱讀本報「財經DNA」的讀者想必發現，該欄作者之一羅耕，過去兩個月多次論及美國經濟周期研究所（Economic Cycle Research Institute 〔ECRI〕）逢星期五公布的每周領先指數（Weekly Leading Index 〔WLI〕）。

本月8日和15日，羅兄先後發表了兩篇文章，其一題為〈真正的領先指標〉，另一卻以〈無用的指標〉為題。讀過二文的朋友，對作者心目中哪個指標具極高參考價值，何者可以不理，大概已心裏有數。

「無用的指標」不值一談（儘管老畢也經常留意羅兄口中的這個東西），但「真正的領先指標」卻不能不談；後者所指，當然是ECRI的每周領先指數了。

羅君一再提及這個「難能可貴」的指標，以及其預測美國經濟甚至恒生指數的奇效，令老畢心裏浮現出一個老大的疑問：以一個如此不可多得的測市測經濟工具，何以受重視程度反而不及明顯滯後的失業率和經常大幅修訂的非農業職位增長？

測衰退百發百中

以今天資訊傳播速度之快，世間已無秘密可言，按理說，應連畢媽媽也在大談ECRI。事實卻是，在本港評論員中，似乎只有羅兄一人不惜大費筆墨談此指標；外國稍多，但他們不是公認的「淡友」，便是不屬經濟學界中的「主流」。

陰謀論一點看，在下相信羅耕在〈真正的領先指標〉中說過的一段話，有助解釋ECRI領先指數何以並未受到應有的「尊重」：ECRI既然可以預測經濟，即屬基本因素。基本因素轉壞，於解釋跌市是十分有力的！Sell-side 喜牛惡熊，重視ECRI 指數多少有點同自己倒米，因此側側膊唔多覺，索性不提。

ECRI領先指數按年變幅，最新一周（7月9日，數據滯後一星期公布）報-9.8％，不僅連續第十周惡化，變幅更是連續第六周處於負數水平，清楚顯示美國經濟基本因素正在轉壞。這還屬其次，更重要的是，該指數面世四十二年來，每當按年變幅處於-10％或更差的水平，美國經濟或遲或早必陷衰退，沒有一次例外；換句話說，準繩度達到100％！

這不禁令老畢想到，經濟學界和市場近期圍繞「雙底衰退」爭論不休，但主流意見仍然認為，double-dip出現的可能性微乎其微，因為雙底衰退「極其罕見」（extremely rare），1982年美國之所以「中招」，全因聯儲局在經濟復蘇尚未站穩陣腳之際，不恰當地大幅收緊銀根；前事不忘，當局自然不會重蹈覆轍。

姑勿論昔日「極其罕見」之事，今天是否同樣「百年一遇」，且利用ECRI這個「真正的領先指標」，為美國經濟占占卜。

既能預測基本因素轉壞，自然亦可反過來預示基本因素轉佳。ECRI領先指數在2009年3月初至2010年4月，出現了一次長逾一年的升浪，其中以2009年7月至10月底走勢最勁，由118.2升至129.2。假設領先指數在未來數周出現可跟去年7至10月升勢相提並論的反彈，按年變幅便有可能停止惡化甚且改善，意味美國經濟大有機會一如目前主流意見所料，避過雙底衰退，股市再試去年3月初低位的可能性亦相應大減。

未見底難樂觀

然而，老畢在此要唱唱反調。撇開美國由樓市至製造業至外貿至就業，近期公布的數據幾乎無一令人滿意，純以比較基數而論，去年7至10月正值指數勁升，這等於說，未來數月ECRI每星期公布的指標，都是跟去年同期一周比一周強勁的基數作比較；莫說改善，按年變幅不進一步惡化已屬萬幸。指標未見底，經濟難樂觀，美股港股後市……？

本周五（23日），ECRI將發表截至上周五（16日）的領先指數，且看是否好嘅唔靈醜嘅靈，按年變幅出現-10％或更差的數字（個人認為可能性甚高）。究竟主流意見認為雙底衰退「極其罕見」準，還是ECRI「百發百中」辣，相信唔使幾耐便有答案。

順帶一提，外國分析員中，要數前美林策略師、今效力Gluskin Sheff的David Rosenberg最鍾情ECRI領先指數。此君把該指標在股市／投資上的應用製成一圖，分四階段「對號入座」。按圖所示，美國經濟目前已處於第四即衰退階段，大市、個別行業板塊以至信貸市場表現如何，大家不妨按圖索驥。