2025年1月3日 - 信報
悶股發財 去年累漲72%
提到2024年強勢的美股，多數人會想到「科企七雄」（Magnificent Seven）。但事實上，沃爾瑪去年股價升了72%，在標普500指數中排22，勝過「科企七雄」其中6隻，僅遜於輝達（Nvidia，NVDA）。
很少香港人買沃爾瑪，原因十分簡單，因為悶，不sexy，舊經濟，沒增長。不過俗語有云，「low tech撈嘢」，筆者之前文章〈時光倒流20年 買Google定Domino's ?〉提過，Domino Pizza（DPZ）上市以來跑贏Google（GOOG）的故事，而去年沃爾瑪也優於絕大多數科技股。
表面看來，沃爾瑪這類傳統超市，早該像恐龍般滅絕。網購興起，當然打垮實體店。2015年亞馬遜（Amazon，AMZN）市值超越沃爾瑪，是新經濟崛起的一大里程碑。到2021年，亞馬遜甚至連銷售額也超越沃爾瑪。
目前亞馬遜是超級巨企，市值是沃爾瑪幾倍。惟沃爾瑪並非被徹底打殘，現在市值仍有7200億（美元．下同），較2015年被亞馬遜超越時，升了3倍多。
疫情復常後，沃爾瑪屹立不倒，反而愈做愈強，去年股價標青，當然是業績好所致。沃爾瑪去年每股純利按年升35%，創歷史新高。其中一個原因正是美國版「特惠牌」大賣。行內術語是「Private Label」，也就是「自家品牌」。
什麼是「自家品牌」？讀者逛超市時，必然會見到有些和大品牌（National Brands）包裝極相似的產品，牌子卻聞所未聞，像是「A貨」，這些多半就是超市的自家品牌。例如「情熱價格」就是日本DONKI的自家品牌，甚至無印良品原本也是西友百貨的自家品牌，後來獨立營運。
超市「睇住食」搶大品牌生意
超市的自家品牌，幾十年前已出現，絕非新事物。背後的商業考慮不難解釋：超市自己要交租，有配套，有慣性人流，為何不落場「玩埋一份」，搶大品牌生意？超市收大品牌上架費，但自家品牌沒有這回事，定價更有競爭力。
更美妙的是：超市可以「睇住嚟食」，看到某款產品受歡迎，才去「山寨」一款。不用做市場調查，省去研發、推廣環節。為何有些自家品牌要和大品牌包裝相似？因為消費者已經熟悉此產品，甚至潛移默化。然後超市的自家品牌比「正貨」平一截，放在一起，有比較有傷害，價格敏感的消費者，自然轉買超市自家品牌。
這種玩法一直存在，大品牌沒有集體杯葛，皆因仍需要超市的網絡。至於近年沃爾瑪自家品牌大賣，通脹是推手之一。通脹之下，不少美國打工仔，就變得更加價格敏感。和幾十年前比，現在自家品牌的相對價格是貴了，但相對品質也高了。換個具體講法：和大品牌相比，以往自家品牌是七折價錢，五折品質；現在則是八折價錢，七折品質。策略背後的理念是：只要質素不相差極遠，兩者一「拍埋」，消費者還是會選較便宜的。
另一方面，自家品牌不只完全靠平，同時也在搞差異化、M形化。例如沃爾瑪去年推出了高端自家品牌bettergoods，消費者普遍認為質素不遜大品牌，甚至更好。文初提到的惠康也是如此。惠康2019年推出高檔自品牌Meadows，針對那些「價格有點敏感，但又不想感覺寒酸」的中產。這些自家品牌質素比得上大品牌，皆因不少產品根本出自同一廠房，只是基於保密協議，消費者未必知道。
啞鈴的另一端，外國超市依然保留低檔自家品牌，包裝多數極之簡約，甚至醜陋。找個設計師很貴嗎？還是包裝紙貴？非也。此舉是為了杜絕那些較付得起錢的人買平貨，是經過精心計算，原理和飛機經濟艙位的惡劣情況一樣。有趣的是，在香港此類低端自家品牌（例如「特惠牌」）近乎消失，可見香港人多麼富貴。
無論如何，看似傳統的超市零售，也可以搞出不少新花樣。說「用AI」有點假大空（但大超市早已用來管理庫存），但例如Costco推出的「會員制」，「本業不賺錢，靠收會費賺錢」的商業模式，也是一種創意。自家品牌近年玩到出神入化，印證「橋唔怕舊，至緊要受」。記得有零售老行尊講過，retail is detail，就是這麼回事。
作者持有特許金融分析師資格，曾任職外資金融機構研究部主管
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