2024年9月6日 - 信報
這筆和精靈的交易是否划算？讀者可以猜猜，文中會有答案。
早前《經濟學人》一篇文章提到3類「搵笨ETF」（原文為「rip-off ETFs」），建議投資者不宜沾手。本文為讀者介紹一下這些「搵笨ETF」，以及它們的「伏位」。
讀者必須留意，「搵笨ETF」不代表一定輸錢，正如「不搵笨」的ETF都可以輸大錢。是否「搵笨」，看的是設計和收費。舉例，閣下買管理費甚低的盈富基金，雖然近年很可能輸錢，但不代表盈富基金本身「搵笨」。相反，若閣下買入一隻每年5%管理費的標指ETF，這幾年可能仍是賺錢，實情卻是「搵笨」。
第一款「搵笨ETF」，名為「半透明ETF」。一般ETF每天收市後會公布持股名單及數量，但2019年開始，美國容許部分ETF一季才披露一次。為何這些「半透明ETF」不想每天都要發布內容？支持者的講法是，擔心基金經理發掘了好股票，仍未買夠卻要向外宣告，對手會「抄功課」，推高股價。
讀者可能奇怪，傳統的互惠基金（mutual fund）也是每季才披露一次持股，有何問題？主要在於ETF每天都在交易所實時買賣。投資者不知ETF背後是什麼東西，如何去判斷買賣價格？「半透明」的後果，就是ETF價格會和真實價值大幅偏離，真正知道ETF背後買了什麼的「內幕人士」，就像完全掌握所有底牌一樣，可以輕易玩弄其他投資者。由於此類ETF實在「太伏」，所以不受歡迎，只有一隻的資產規模達到10億美元。
私人市場資產ETF風險巨
第二款「搵笨ETF」，是「私人市場資產ETF」，投資沒有公開交易的資產。有些客戶以為這代表自己成為「特權階級」，皆因如OpenAI或Space X的私人公司，普通散戶原本不可能參與。但發行商正是瞄準散戶的此種虛榮心理：將心比己，有錢人為何要益你？有好東西怎會受你玩？
此類ETF「伏位」不少。私人公司只需向自身的投資者問責，監管較上市公司寬鬆很多。然而現在公眾會透過此類ETF間接持有私人公司，風險大增。
另外，私人市場的資產缺乏流動性，價格不透明，這種ETF很可能會出現「錯價」。假如投資者拋售此類ETF，發行商可能無法以合理價錢賣出背後資產，將會造成市場風險。
最後一種「搵笨ETF」，正是筆者文首提到的精靈遊戲。「緩衝ETF」（Buffer ETF，又名「Defined Outcome ETF」），就為散戶提供類似的「精靈交易」。
緩衝ETF 發行人有殺無賠
「緩衝ETF」細節千變萬化，但背後「搵笨」的原理一樣。讀者心想：我真的很擔心跌市，有人幫我包底，我願意犧牲潛在回報，就像買保險一樣，不好嗎？不錯，「緩衝ETF」的操作就如買保險，可以「鎖定回報」。問題是保費太貴了！你的智能電話值一萬幾千元，但不應該每年用一萬幾千元買保險。
「緩衝ETF」的玩法，就是跌市時客戶不用輸錢，回報為零；升市時，客戶的回報只得10%。心水清的讀者，當知道關鍵所在：標指有多少年份會跌10%，又有多少年份升10%？更精明的還要想想升市時漲多少，跌市時回落有幾多。
開估：自1980年以來的44年中，標指只有4年跌超過10%，10年都沒有一次；相反，有27年升幅逾10%，佔近六成時間。換言之，發行人近乎是「有殺無賠」，包底4次，但瓜分你的回報27次。
看看具體數字：1980年買標指ETF，持有至今，回報3200%，1蚊變33蚊。但選擇與精靈「買保險」呢？對不起，你的回報只有400%，1蚊變5蚊。選擇和精靈交易後，回報只剩下一個零頭。最終發達的當然是精靈。
為何這樣？因為投資者數口不夠精，忽視了股市升多跌少。此外，長期回報來自複利效應，偏偏複利效應要靠升市滾存。當你「自廢武功」，甘心把10%以上的回報讓給別人，就等於買了超貴的保險，必然讓財富大打折扣。
講到底，這些「搵笨ETF」針對投資者的弱點：虛榮、過分怕輸、追求虛假的安全感，短視及數口不夠精。心水清的讀者會知道，「緩衝ETF」背後就是期權操作。大行有數學家的電腦程式開盤，散戶去對賭，當然是財政自殺。
ETF有很多種，不過一般來說，簡單就是美。愈多「花臣」的ETF，愈多「主動元素」，一般就愈多伏。
最後，筆者有個「黑暗」的投資建議：既然精靈必勝，當然是買精靈。不少此類ETF，正是由貝萊德（BlackRock）發行。該公司當然不會認為合法產品「搵笨」，就像電影《門徒》中劉德華說：「做生意講供求，有人買就有人賣啦，沒有逼你買呀！」既然不少散戶依然心甘情願上釣，筆者作為塘邊鶴，買莊不買閒。筆者持有貝萊德股票，5年就升了一個開，升幅不算誇張，但勝在業務極穩定。
作者持有特許金融分析師資格，曾任職外資金融機構研究部主管。
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