慎防P／E陷阱 - 陳大為

2011年10月18日 - 信報

上周股市繼續波動。先是周一至周四的跳階式上升，然後在周五回軟。美滙指數隨勢滑落，而美債孳息率則持續上升。其餘英、德、法、日的股市和孳息率亦一起上升。金價亦隨美滙美債下跌而上升。在眾多壞消息仍層出不窮，社會不安的環境下，金融市場居然有如此表現，除了臨近年尾粉飾窗櫥外，和現階段各種壞消息應被估算入價格內，而前景又未完全明朗有關。

如果單看心態，現時真的做到不單散戶受驚，普通基金怕怕，就連以買賣抽佣維生的經紀都不願隨便幫客做買賣以承受客戶保證金不足的風險。在這種市況，沽家想再沽亦未必找到對手，以沽家心態看，平倉／補倉離場乃理性選擇。而一直保留足夠現金的投資者，亦可分注入市博反彈，甚至如果沒有更壞的消息的話，可博中期升幅。可以參考2008年10月至2009年3月之間的變化情況。

然而，博反彈或中期升幅是危險行為。若果時機掌握欠佳，又或者戀戰不及時離場，分分鐘中伏輸錢。以筆者淺見，其中最容易犯的錯誤如下：

用技術分析態度看基礎分析，又或者用基礎分析態度看技術分析。

最容易體現前者的是「哇，呢隻股P／E（市盈率）好低……唔係，係現在所有股票P／E都咁低，求其盲撈一隻都過到世，好似2008年10月同2009年3月咁！」──P／E陷阱 。

問題在於市盈率有兩個變數：現股價和每股盈利。市盈率跌，可以是現股價受大環境影響跌過度，脫離其與盈利的一貫關係，也可以是股價已經預先反映未來該公司的盈利質量，到半年結或年結時就會發覺公司盈利下跌至股價反映的水平。

同樣是市盈率由跌回升，結果可謂天淵之別。

以現在跌到七個一皮的思捷環球（330）做例子：如果以2010年6月的股價計算，當時其市盈率約3.5倍，以一般所謂「合理」的市盈率12至15倍計，平到震；就算以行內計，同樣平到震；而且當時股價還下跌中。以2011年開始公布盈利倒退消息前的一天2011年4月28日計，其年化市盈率約10.1倍，更加抵。到2011年9月1日盈警發出前一天，以跟4月28日時同樣的每股盈利計，其市盈率更低至6.58倍。惟一旦公布業績後，用新的每股盈利計，市盈率就變成250.6倍。餘下的已經是歷史，The Rest is history。

另一個沒有那麼極端的例子如比亞迪（1211），2008年底結算時，其市盈率約26.1倍；2009年結算時，其市盈率只有7.3倍，應該好「抵」。但是一到2010年結算時就「回升」至11.3倍，可惜卻不是股價回升至「合理」水平，而是其每股盈利下跌所造成的。至於今年業務如何，有目共睹。

把市盈率和盈利能力看得絕對，以為今日盈利佳市盈率低就代表超賣，不管三七二十一，飛身撲入，這種態度跟基礎分析要求對企業由頭到腳秤過計過完全南轅北轍。如果撞正強弩之末又或者「龐玆騙局」，坐艇已經不是最差的結果。