2011年1月26日 - 信報研究部
我們在未來數周，將初步調查香港股市中各種投資策略的表現。首先，在本周深入討論前，概覽股市中可運用的各種基本策略。
股市中以基本因素為本的投資策略主要有兩派：價值策略和增長策略。
■ 追隨增長策略的投資者主要依賴買入有強勁盈利增長前景的股票，他們不大關心付出較高的價格，反而相信買入有強勁盈利增長的股票，日後將抵消他們為買入此股而付出的高估值。
價值型和增長型投資者的通常有不同的選股方法【表1】。我們本周將集中討論價值策略中的股價營銷比。我們的測試方法
在以下的討論中，我們所選用的股票有兩個條件：①市值50億元或以上及②銷售收入（sales revenue）為正數。
我們然後每年看看有最低股價營銷比的20隻股票表現，並以相同的比重，將它們持有大約1年（持有期從每一年的1月5日至同年的12月31日，假設投資者在選股後的二至三天後把資金全部投入股市），之後計算這20隻股票的平均表現。
我們運用2006至2010年的數據，雖然這並不理想（因為數據系列太短），但這只是一個初步調查，未來我們將用更多數據來測試。
我們首先粗略看看股票表現的結果【圖1】。我們可以看到這個由20隻最低股價營銷比的股票組成的投資組合（在每年開始時重新平衡配置），整體表現較恒生指數更佳，但波幅卻高於恒指。
波幅較高主要因為這些股票的平均市值較小（鑑於我們所要求的股票市值，包括所有股市中大型、中型及市值較大的小型股票）。當比較整體股票（市值大於50億元和有正銷售收入）的平均回報時，20隻股價營銷比最低的股票仍能在過去數年跑贏大市【圖1、2、3】。
變量十分制分析（Deciles analysis）
下一步，我們將看看股價營銷比策略的變量十分制分析。變量十分制分析基本上是一種研究方法，它把每一年的整體股票分成10份，然後逐一看看每一小份的回報，並進行比較，從中了解有沒有任何形態出現。
我們發現，雖然每一組的表現逐年波動，但股價營銷比最高的兩個組別，其五年平均回報明顯較低【表2】。
有一樣事情是十分明顯的──從投資角度而言，高股價營銷比便是「有毒廢料」，所以投資者應避之則吉，無論你以什麼理由買入這類股票（雖然亦有例外，但那是屬於專為專業投資者而設的賭局）【圖4】。讓我們總結學到什麼：
■ 估值是當考慮到投資時的一個重要因素（我們將來將繼續向你介紹這個重點），所以無論一項投資看來是如何吸引，估值高便是一個叫你遠離它的訊號。
■ 至於作為一個選股因素的股價營銷比，長遠來說，買入股價營銷比高的股票將導致重大虧損。
雖然運用的數據系列較短，但我們認為，這個初步結果，已足夠使投資者注視及檢討有否持有高股價營銷比的股票。
檢討推薦名單
我們的推薦名單本周略為跑輸恒指，但鑑於大市目前正在短期調整，我們將以不變應萬變。名單中的國際煤機（1683）表現最差，雖然我們依然認為該股的基礎面良好，但我們過早買入。
推薦名單中股票的主要消息
■ 惠理集團（806）宣布，將與昆明的雲南省工業投資控股，成立首個合資股權基金管理公司。惠理與雲南省工業投資將分別持有合資公司的60%和40%股權。該基金將主要投資於雲南企業。惠理加快在中國發展基金管理事業，可以探究他們資金源，我們預期，基於集團旗下管理的資產增加，其管理費收入將持續上升。憑着高企的純利率，我們預期該集團的盈利在未來將強勁增長。
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