一石二鳥的美元貨幣戰爭 - 宋鴻兵

2010年10月11日 - 信報

在世界輿論高度關注的貨幣戰爭硝煙背後，到底在發生什麼樣的戰爭？是滙率博弈，還是貿易保護？是全球經濟再平衡，還是美國國內政治國際化？實際上，全世界的明眼人都能看出來，發動這場貨幣戰爭的正是美國，戰爭的主要手段是所謂的「量化貨幣寬鬆政策」，戰爭的宣傳口號是「反對滙率操縱」、「反對貿易保護」、促進「全球經濟再平衡」，而主要打擊目標則是中國！

美國所發動的全球貨幣戰爭，從本質上看是一場賴賬戰爭和資產泡沫戰爭。

本質是一場賴賬戰

美元的實質是一種以債務為抵押所發行的貨幣。每一張流通美元的背後都是某人對銀行系統的負債，這張紙幣其實是一份債權的收據，所以每一個持有美元的人都是美元債務的債權人。

當美國以「量化貨幣寬鬆政策」啟動印鈔機時，美聯儲通過購買美國國債和金融機構持有的債券、票據來對美國巨額債務進行大規模的「貨幣化」。「量化寬鬆」無外乎兩個含義，一是規模遠超正常水準，從而達到稀釋債務的目的；二是「被貨幣化」的債券品質大大降低，如早已實質破產的「兩房」所發行的債券。這樣一來，海量增發的美元大大稀釋了美元原持有人手中債權的「含金量」，同時，新發行美元中的「資產毒素」大大上升。

2008年美國金融海嘯之後所「量化寬鬆」出來的「新美元」是一種典型的劣質貨幣，這就是為什麼黃金這種誠實的貨幣從2008年金融危機爆發時的700美元一盎斯，暴漲到目前1350美元的主要原因。

當這種債權「含金量」大大稀釋，並且「資產毒素」大幅超標的劣質美元湧向全世界時，全球金融秩序怎能不亂？各國又豈能坐視「劣質毒美元」的衝擊？

劣質毒美元的衝擊

2008年以來，「劣質毒美元」大量湧入中國，中國的銀行系統將對外貿易與直接投資和其他管道進入中國的美元結算為人民幣，再將美元賣給人民銀行，此時的「劣質毒美元」堂而皇之的登上了人民幣的資產負債表，而以它們為抵押發行的人民幣，就是這些劣質美元債權的收據，最終被廣大人民幣持有人擁有。

美元病毒通過貨幣流通而傳染到人民幣。從表面上看，美元儲備資產被政府擁有，但這些資產的收據卻掌握在人民幣持有人手中，因此，這些「劣質毒美元」資產的實際擁有者是老百姓，而政府僅僅是「代持」。

此時，美國開始發力強烈要求人民幣升值。

假如中國擁有兩萬億美元的外滙資產，而人民幣對美元比價為8：1，那麼以這些資產為抵押發行了16萬億人民幣。形象地說，就是16萬億張美元資產的收據。這些收據經過銀行系統的放大作用已經流入中國的經濟體內，並廣為大眾持有。如果在美國的壓力下，人民幣被迫升值到6：1，也就是同樣的美元資產現在對應着12萬億張收據，這時將發生什麼樣的情況呢？做個形象的比喻，如果2萬億美元在國際市場上能夠換回16萬億個麵包，那麼升值前的一張收據可換一個麵包。現在突然價格變了，政府宣布用12萬億張收據換16萬億個麵包。

貌似新的人民幣購買力提高了，但實際上當人們用這個比價關係去換取麵包時，會突然發現在前12萬億收據取走了16萬億個麵包後，還有4萬億張收據什麼也換不到了，人為製造了擠兌的勢能。在升值的那一瞬間，強制12萬億張新收據等價於16萬億張舊收據，意味着舊收據對存量資產購買力的暴跌。

美元貶中國資產大縮水

更糟糕的是，由於美元濫發，導致了國際商品價格上漲，2萬億美元以前可以買到16萬億個麵包，如果現在只能買到10萬億個麵包，其結果就是16萬億張舊收據可索取的美元資產從16萬億個麵包下降到10萬億個麵包，這意味着升值前的人民幣實際購買力大幅縮水。僅用這一手就可以有效廢除6萬億張人民幣收據對美國資產的財富索取權！這是一個有效削弱中國龐大外滙儲備真實價值的絕妙高招。

當大眾的視線被吸引到貿易平衡或滙率操縱等話題的時候，真正上演的其實是人民幣升值對中國30年來所有存量資產進行價格重估的大戲。

在人民幣名義國際購買力升值的同時，伴隨着人民幣對巨額存量資產的購買力貶值問題。

這一過程將明顯造成中國國內的通貨膨脹壓力，特別是在資產價格領域。

使問題更加複雜的，是16萬億收據屬於基礎貨幣，當銀行系統對其進行放大之後，進入中國的經濟實體的信用總量更為巨大，其通脹效應可想而知。

人民幣劇烈升值所產生的名義國際購買力增強的好處是在10年甚至更長的時間內伴隨着進口和海外投資才能逐步顯現的，而其造成的美元資產損失和對國內巨額存量資產進行價值重估所誘發的惡性資產通脹的害處卻是立刻發作的。

人民幣升值過快中國危矣

升值遊戲的核心在於，讓升值後的人民幣在名義國際購買力提高的同時，卻降低了升值前人民幣國內的實際購買力，從而有效地減少了人民幣持有人對美國債權的「含金量」。在這裏需要強調的是，最終擁有美國債權的並不是中國政府，而是廣大人民幣持有人，因此，美國賴賬的最後買單人是中國老百姓。毫無懸念的是，人民幣升值必將引發更大規模的熱錢進入，這將會進一步強化通貨膨脹壓力。

參考日圓1985年被迫升值後所造成的嚴重資產泡沫，以及人民幣2005年7月以來滙率上漲20%所啟動的房地產瘋漲和股市狂熱，我們不難看出美國迫使人民幣大幅升值的一石兩鳥的效果，一是大幅降低美國對中國的實際負債，二是刺激中國資產價格泡沫。

人民幣升值速度愈快，人民幣投機者對美元資產套現的衝動就愈強烈。當「劣質毒美元」所攜帶的美國債務在世界各國被消化得差不多時，中國資產泡沫也已經發展到難以挽救的惡性狀態。

此時，美國也許會突然大幅提高利率，祭起反擊全球通貨膨脹的大旗，一舉戳破中國和其他國家的資產泡沫。

時間是戰爭中的關鍵變數，貨幣戰爭更是如此。如果人民幣快速而劇烈的升值，則中國危矣！

作者為中華能源基金委員會金融與貨幣研究所所長，《貨幣戰爭》（2006年出版）一書作者。