恒指將下挫逾兩成？ - 呂梓毅、陳文瀚

2012年6月28日 - 信報

港股於上周二罕有地再次出現「興登堡凶兆」訊號（Hindenburg Omen【註1】），預示恒指將有急跌，或見周期頂部後反覆尋底。是耶？非耶？相信未來數月自有分曉。自訊號發出後，不少讀者查詢有關港版「凶兆」訊號詳情。今期讓我們先重溫何謂「興登堡凶兆」訊號，然後再利用最新優化版本的「興登堡凶兆」訊號，進一步探討後市的走勢。

「興登堡凶兆」訊號，是由一名失明數學家米耶卡於1995年所創，用作預測美股後市出現潛在股災的警號。「興登堡」其實是指德國興登堡飛船，它於上世紀三十年代末發生著名的空難事故，訊號即以此命名，也許突顯股市若出現此警號，後市走勢的凶險程度。

要發出「興登堡凶兆」警號，必須符合以下四項條件（以收市價計【註2】）：

（1）紐約交易所指數的10天移動平均線向上；

（2）創52周新高股票數目不可多於創新低的1倍；

（3）創52周新高和新低的股票數目，須佔總股票數目2.2%或以上；

（4）麥克萊攞動指標（McClellan Oscillator）出現負數。

從以上釐訂「興登堡凶兆」訊號的四項指標，不難理解這警號是捕捉股市走勢背馳（divergence）的現象；因大市若「健康」上升，較少會同時出現10天移動平均線向上的指數，麥克萊攞動指標卻出現負數，而創新高和創新低數目同時維持較高水平的「怪異」現象。

港版「興登堡凶兆」較少誤鳴

研究部曾利用美股「興登堡凶兆」版本的條件，全數套用港股上，惟成效欠理想。正如以往的分析曾指出，美股與港股始終是兩個截然不同的市場，而且市場深度不一；故在應用「興登堡凶兆」訊號前，以上四項條件的系數顯然須作修訂（或優化），從而符合香港股市的特性。

故此，研究部於前年9月曾進行首輪優化測試（下簡稱舊版「興登堡凶兆」），發現較合適香港股市的系數，分別是創52周新高股票數目不可多於創新低50%，以及創52周新高或新低的股票數目，須佔總股票數目1%或以上（10天移動平均線向上的條件則不用變動）。此外，為減少訊號的雜音，條件（4）麥克萊攞動指標則由麥克萊累計指標所取代（見【註2】）。

那麼舊版「興登堡凶兆」預警作用如何？

首先，我們先要界定何謂一個真實「興登堡凶兆」警號。簡言之，在發出凶兆訊號後，在6個月內出現超過5%的跌幅，及恒指發出訊號後，走勢反覆向下尋底，便可界定為一個真實的凶兆訊號。

自2000年至今，港股曾發出過十一次凶兆警報（包括上周二的訊號），而前十次的警號中，有八次恒指於6個月內出現逾5%的跌幅；兩次誤鳴，分別是2010年6月18日和2005年11月9日的訊號）。

值得留意的是，於2007年8月29日及2010年6月18日的兩次凶兆訊號中，半年內恒指的最大跌幅，只是-5%和- 2%而已；而且，凶兆訊號發出後不久，恒指反而曾出現一輪急升的情況，箇中原因與當時中央推出「資金自由行」和聯儲局推出次輪量化寬鬆政策（QE2），因此而扭曲恒指當時的走勢。儘管如此，恒生指數經過一輪急升後，還是於6個月內出現周期的頂部，隨後並反覆尋底。

然而，舊版「興登堡凶兆」訊號仍有進一步改善的空間，尤其現時四項條件的系數，只是利用截至2010年9月的數據所優化（optimize）出來（即2010年9月隨後的股票數據並不包括在內）。故此，研究部再利用更多的股票數據，重新再進行優化（下簡稱新版「興登堡凶兆」），發現新版「興登堡凶兆」的系數，分別是創52周新高股票數目不可多於創新低，以及創52周新高新低的股票數目，須佔總股票數目1.4%或以上（10天移動平均線向上的條件同樣不用變動）。

凶兆警報的預警作用

那麼，新版「興登堡凶兆」預警作用又如何？

自2000年至今，新版「興登堡凶兆」曾發出過六次凶兆警報（包括上周二的訊號），較舊版「興登堡凶兆」少五次，但在前五次的警號中，恒指在半年內最大的跌幅，全部都達兩成或以上！ 而港股於新版「興登堡凶兆」中，同樣於上周二發出凶兆警報，這是否預示恒指於未來半年內將出現逾兩成的跌幅呢？

此外，有兩點需補充：

其一，於2010年9月的分析中【註2】，研究部在當時的「興登堡凶兆」訊號中，曾加入估值的條件，包括市盈率（P／E）和市賬率（P／B）作為優化訊號的可靠度。無疑加入估值元素後，當時優化版「興登堡凶兆」訊號的準繩度確有所提升。不過，自金融海嘯後，受到央行及政府對股市人為地干預後，估值未曾處於偏貴的水平前，恒指（大市）已回落。故此，在目前新版「興登堡凶兆」訊號內，我們沒有再加入估值因素。

其次，舊版或新版「興登堡凶兆」訊號，均是採用全港所有股票（約一千六百多隻）作運算，從而得出優化的結果。然而，隨着交易所買賣基金（ETF）的數目不斷增加（目前港股ETF的數目，已超過一百隻），對發出凶兆訊號的結果或有所影響，故日後在系數優化過程，將會撇除ETF的股票。

總括而言，不論舊版或新版的「興登堡凶兆」，港股均已在上周二（19日）發出警報。根據歷年恒指在發出警號後的表現，均會出現較大的跌幅（兩成或以上）。投資者對此不宜掉以輕心。

註1：見2012年6月26日信研Dashboard「港股現「興登堡凶兆」！」

註2：有關「興登堡凶兆」訊號套用在美股上的表現，以及港版「興登堡凶兆」訊號條件的修訂，見【投資導航】上卷第二章2.3節，或2010年9月9日信報文章「港版興登堡凶兆已出現」。