投資行為與潛意識

2011年5月2日 - 信報

是日假期，不說大市，想寫一點別的。

所謂「大師」或者「股神」，都不要神化他們，但他們所說所想所看的，有時候仍然很值得一看。比爾．米勒（Bill Miller）曾經被捧為長勝將軍，其價值基金曾經連續十五年跑贏標普五百指數，但2008年基金嚴重跑輸，幾乎被拆招牌。

在4月份的市場評論中，米勒認為，第一季美股幾乎只由石油股和工業股帶動，跌破眼鏡之餘，情況亦不甚樂觀。然而，吸引我注意的並非米勒如何看美股，而是他在文中提及卡納曼（Daniel Kahneman）造訪其辦公室。卡納曼是何許人？他是諾貝爾獎的得主，可謂是現代行為經濟學的祖師，其研究結合心理學和財務學。

米勒說，卡納曼與他們討論是心理學的最新研究成果──潛意識對投資行為的影響！

文中提到，心理學家通常會把潛意識稱為第一系統（System 1），把有意識行為稱為第二系統（System 2）。第一系統大致上是自動發生的，第二系統則涉及注意力、時間、邏輯和比較。他舉例，當我們學開車時，應用的是第二系統；但當我們成為經驗豐富的駕駛者之後，開車時大部分會變成由第一系統來主導。

米勒認為，這個學說解釋了一些市場運作方式。一些價值型、長線投資者，做盡研究和分析，這種行為屬第二系統；不過，市場卻是一個即時的資訊處理機制，股價會因為新聞、業績等因素，有很多即時反應，股價或升或跌，這是第一系統。亦即是說，前者主導一些理智投資行為，後者主導很多市場走勢。米勒認為，油股的升勢並不合理，但情況是第一系統主導（趨勢），勝過第二系統（理智分析）。

那麼，究竟應該以基礎為依歸，抑或應該追勢？根本沒有答案，每一個投資者各施各法而已。但是，我則相信，世事沒有任何絕對的，最理想的應該是把兩者結合，畢竟跟隨趨勢更重要，但基礎價值及公司分析亦不可缺。

這個潛意識學說，又再令我想起李小龍所說的「陰陽」哲學，那些「acting unacting」及「unacting acting」的想法。套諸在投資上，一方面是與生俱來的投資觸覺，另一方面是控制能力（有意識行為），例如公司基礎研究等分析。對照起來，其實都有近似，一樣是潛意識，一樣是有意識行為，講求的是如何將兩者結合。當日財Q說過自己一個信念是，把兩者結合，建立自己一套投資風格。好像把話說得很大，但我相信，這個投資信念可能需要窮一輩子時間去學習及領悟。