日本政府：最大的龐茲騙局？

2011年2月21日 - 信報研究部

日本政府的財政現象令全球宏觀投資者大惑不解，試想一個十多二十年以來都陷入巨額財政赤字的政府【圖1】，儘管息口在美國金融海嘯爆發之前已長期維持低企，但由於國債不斷累積，政府在債務利息支出佔收入比率成為僅低於土耳其的全球第二位【圖2】，但日本卻尚未像冰島、希臘以至葡萄牙般出現信貸危機。

要分析這個現象，須從日本政府的財政結構方面入手：日本長期以來都是依賴發行政府債券JGB應付開支，由於國民缺乏其他投資選擇，民間龐大的儲蓄一直成為政府的主要融資來源，只要民間儲蓄存款高於政府財赤【圖3】，日本政府便能夠「自給自足」不假外求。

然而，2008年金融海嘯令日本再推出量寬措施，後遺症是政府債務急增引致收支失衡加速惡化，加上日本人口老化問題嚴重，根據三菱東京日聯銀行（Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ，BTMU）統計，隨着年逾60歲人口比例上升，預期到2015年日本將出現負儲蓄【圖4】。

日本政府依靠民間儲蓄新資金去支付JGB的利息，某程度其實與馬多夫的龐茲騙局並無二致，假如2015年一如三菱東京日聯銀行所料民間儲蓄無以為繼，對沖基金會否未到2015年已偷步沽空日圓日債？