2010年8月30日 - 信報
投資應該是一個理性和長期的抉擇，但不少例子告訴我們，當人面對着股價顯示屏上的價格變動，理性及長期決策反而會變成受感性支配的衝動行為。本來也作好風險評估，卻聽說別人有內幕消息，就不顧風險的大手買入熱炒的股票。種種不智的投資行為，都跟我們的情緒相關。有人說華爾街是藉人貪婪與恐懼（Greed and Fear）所推動，但我們投資時的失誤又豈只受兩種情緒影響。在投資決策時我們有不少理性與感性之爭，多了解自己投資時不理智和受情緒影響的盲點，是明智投資者的成功的心法。
筆者會透過行為金融學（Behavioral finance）以及神經經濟學（Neuroeconomics）的研究，為大家解開在投資過程中，我們為何會出現那麼多認知和情緒的偏差。
在這裏先簡介何謂「行為金融學」。
卡尼曼的前景理論
心理學是研究人類行為的科學，行為金融學主要的研究目標，就是將心理學應用在投資行為上，通過研究投資者在決策過程中的認知、情緒和意志等心理特點，分析並解釋金融市場的各種異常現象，並由此引起對市場有效性的討論。
眾所周知，在股票買賣中，應作的理性決定是「低買高賣」，但不少人反倒「高追」及作恐慌性的拋售。行為金融學就是着眼於這些投資上的非理性行為表現，與傳統金融學形成對比，因為後者認為人是基於理性的預期（Rational Expectation）作投資。行為金融學的貢獻，在於更準確解讀投資者的決策行為，指出他們不理性投資行為背後的心理。
現在，我們先從厭惡損失這種情緒如何人理性投資談起。
一般來說，人對得（Gain）與失（Loss）是有不對等的反應。例如，你失去賺取一千元的機會，不及損失一千元來得難受。雖然同是一千元，正因這感覺來得這樣不同，讓心理學家對此非常感興趣，也藉此發展出行為金融學。行為金融學的興起，並獲得世人廣泛的注意，有賴美國普林斯頓大學心理學家卡尼曼（Daniel Kahneman）的發現，他沒有修讀過經濟學，卻在2002年以行為金融學及心理學之理論，獲得諾貝爾經濟獎。
卡尼曼把心理學成果與經濟學研究結合，他最重要的研究是關於人在不確定情況下的決策，證明了人們不是理智地進行交易，與傳統理論認為人是會為自己最大利益作抉擇有很大的出入。
面臨獲利 愛避風險
卡尼曼主要的理論就是前景理論（Prospect Theory），這理論最重要的發現是對人厭惡損失（Loss Aversion）的理解。先用以下兩條問題作例，讀者也可以試答：
一、你剛得到1000元，將會有以下兩種機會，你會選哪一個？
a. 有50%的機會得到另外1000元
b. 有100%的機會得到500元
二、你剛得到2000元，將會有以下兩種機會，你會選哪一個？
a. 有50%的機會輸掉1000元
b. 有100%的機會輸掉500元
卡尼曼的研究得出的結果如下：
一、大部分人選b。
二、大部分人選a。
問題一是以賺錢的情境為問題的框架，一般人都會選擇b，因為多出來的500元不足以讓人選擇冒險；而問題二則以蝕錢的情境為問題的框架，一般人都會選擇a，因為選擇b就肯定失去500元，而選擇a就有機會不用失去這500元。所以在可能蝕錢的情況下，一般人會希望避免損失，而展現出賭性更強的行為。
人在投資時，因應自己所設下的參照標準（Reference Point），例如心目中的理想股票價位（Good Price），這可以是股票的歷史高位或市場的預測，來評估自己的得失。但當購入了一隻「墮落天使型」（Fallen Angel）的股票，明知它的表現差強人意，也不會將它賣掉止蝕，反而想博它反彈，滿以為這樣就不須經歷真正的損失。
概括來說，前景理論有以下兩個基本原理：
a. 人在面臨獲得／賺取時，傾向迴避風險（Risk-aversion）；
b. 人在面臨損失時，反而偏愛冒險。
惜售損失 急售利得
由此不難得出結論：
人在面臨獲得時，往往小心翼翼，不願冒風險；而在面對損失時，人人都成了冒險家。這就是卡尼曼前景理論的兩大訂律。
投資有一個常見現象，稱為處分效果（Disposition Effect）─—「惜售損失、急售利得」，投資者傾向繼續持有資本損失的股票（惜售損失），賣掉獲利的股票（急售利得）。
以下的小測試，能揭示我們對損失過度厭惡的心理盲點：
倘若你以20000元買入一項股票，今天這股票的價值跌至只餘10000元，你會賣掉這股票嗎？
倘若你一時不慎，在網上股票買賣系統中錯按「沽出」的指示，在手續費全免的情況下，你會再購回上述股票，還是買入另一隻更具升值潛力的股票呢？
雖然兩個情況所涉的資本一樣，但大多數人在前者會傾向於繼續保留股票，而在後者則會選擇買入另一隻股票。原因很簡單，把虧損的股票沽出，投資者會因蒙受損失而產生不愉快的感覺，所以會傾向持有股票直至「平手」為止。
但若然啟動了「沽出」的指示，大多數人會選擇買入另一更具升值潛力的股票。
傳統投資理論假設投資者是趨避風險的，能作理性的選擇，但實證顯示並非如此。根據心理學的研究，投資者面臨損失的悲傷比面臨獲利的喜悅大兩倍！
所以，投資者經常是痛恨損失，而當損失出現時，不但不願面對壞消息的事實，有時反而傾向「惜售損失」，希望保留導致損失的股票，等股票一旦回本或小額獲利，可以扭轉他們曾經損失的事實。
「惜售損失」可以說是一種心理障礙，投資者一定要懂得「止蝕」。情感上出現不愉快感覺是無可避免的，但總好過在金錢上出現重大虧損才斬纜，不是嗎？此外，他們有時候會偏離理性的選擇，為避免損失而放棄獲利的股票，「急售利得」的意思是人在面臨獲得時卻為迴避風險，怕股價下跌而盡早出售獲利。
投資者若已做足研究，經過耐心等候才入市，面對大市短暫的調整，以長線投資的角度來看待，或許不一定要進行止蝕。反之，若只是跟風或未了解個別股票的表現，就要承認自己的錯誤，盡快止蝕。
損失的經驗肯定是不好受的，有人會傷心一段時間後，才能接受事實。我們的成敗，不但取決於對股票市場或個別股票的研究和認識，能認識自己投資時的心理，及當中那些不理智的情感障礙，從中知道自己的弱點所在，痛定思痛，這何嘗不也是為自己賺到了寶貴的一課。
沒有留言:
發佈留言